Uchwała nr 3/2026 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 5 maja 2026 r. w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

§ 1. Przyjmuje się sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025, stanowiące załącznik do uchwały.

§ 2. Uchwała wchodzi w życie z dniem podjęcia.

Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński

Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: I.K. Dąbrowski, I. Duda, W.S. Janczyk, L. Kotecki, P. Litwiniuk,

G. Masłowska, J. Tyrowicz, H.J. Wnorowski, M. Zarzecki

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami 28

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

1. Strategia polityki pieniężnej w 2025 r.

W 2025 r. Rada Polityki Pieniężnej, zwana dalej „Radą”, prowadziła politykę pieniężną zgodnie

z Założeniami polityki pieniężnej na rok 2025, przyjętymi uchwałą nr 5/2024 z dnia 3 września 2024 r.

w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2025 (M.P. poz. 840). Główne elementy

realizowanej w 2025 r. strategii polityki pieniężnej przedstawiono poniżej.

Podobnie jak w poprzednich latach głównym celem polityki pieniężnej było utrzymanie stabilności cen,

przy jednoczesnym wspieraniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego oraz stabilności systemu

finansowego. W ten sposób Rada realizowała podstawowe zobowiązania Narodowego Banku

Polskiego, zwanego dalej „NBP”, zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej z dnia 2 kwietnia

1997 r. (Dz. U. Nr 78, poz. 483, z 2001 r. Nr 28, poz. 319, z 2006 r. Nr 200, poz. 1471 oraz z 2009 r. Nr 114,

poz. 946) oraz w ustawie z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz.

2025 oraz z 2026 r. poz. 340), zwanej dalej „ustawą o NBP”. Zgodnie z art. 227 ust. 1 Konstytucji

Rzeczypospolitej Polskiej „Narodowy Bank Polski odpowiada za wartość polskiego pieniądza”. Ustawa

o NBP w art. 3 ust. 1 stanowi, że „podstawowym celem działalności NBP jest utrzymanie stabilnego

poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu, o ile nie ogranicza to

podstawowego celu NBP”.

Rada dąży do zapewnienia stabilności cen, wykorzystując strategię celu inflacyjnego. W ramach

tej strategii od 2004 r. celem polityki pieniężnej jest utrzymanie inflacji – rozumianej jako procentowa

roczna zmiana indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych – na poziomie 2,5% z symetrycznym

przedziałem odchyleń o szerokości ±1 punktu procentowego w średnim okresie.

Średniookresowy charakter celu inflacyjnego oznacza, że – ze względu na szoki makroekonomiczne

i finansowe – inflacja może okresowo kształtować się powyżej lub poniżej celu, w tym również poza

określonym przedziałem odchyleń od celu. W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2025 wskazano, że

reakcja polityki pieniężnej na szoki jest elastyczna i zależy od ich przyczyn oraz oceny trwałości ich

skutków, w tym wpływu na procesy inflacyjne. W przypadku odchylenia inflacji od celu, Rada

w sposób elastyczny określa pożądane tempo powrotu inflacji do celu, ponieważ szybkie sprowadzenie

inflacji do celu może wiązać się z istotnymi kosztami dla stabilności makroekonomicznej lub

finansowej. Decydując o zmianach parametrów prowadzonej polityki pieniężnej, Rada bierze pod

uwagę dostosowania cenowe zachodzące w gospodarce, których źródła znajdują się poza wpływem

krajowej polityki pieniężnej. W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2025 wskazano, że te dostosowania

były związane przede wszystkim z silnymi globalnymi szokami gospodarczymi z ostatnich lat

wywołanymi pandemią COVID-19 oraz zbrojną agresją Rosji na Ukrainę, a także ze skutkami

zachodzących w gospodarce zmian strukturalnych, w tym transformacji energetycznej oraz z procesem

doganiania przez Polskę bardziej rozwiniętych gospodarek (tj. procesem konwergencji).

Realizowana przez Radę strategia polityki pieniężnej zakłada elastyczność w zakresie stosowanych

instrumentów. Oznacza to, że instrumentarium NBP może być dostosowywane do natury

występujących w gospodarce zaburzeń oraz uwarunkowań rynkowych. Elastyczne kształtowanie

instrumentów polityki pieniężnej sprzyja efektywnemu działaniu mechanizmu transmisji oraz

stabilności makroekonomicznej i finansowej.

Narodowy Bank Polski

1. Strategia polityki pieniężnej w 2025 r.

Podejmując decyzje w zakresie polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę opóźnienia, z jakimi

wpływają one na gospodarkę. Długość opóźnień, jakie występują od podjęcia decyzji w zakresie

parametrów polityki pieniężnej do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkości realne

(m.in. produkcję i zatrudnienie) oraz inflację, wynosi kilka kwartałów i może zmieniać się w czasie.

Ponadto polityka pieniężna jest prowadzona w warunkach niepewności, dotyczącej w szczególności

przyszłego kształtowania się sytuacji gospodarczej.

Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie jest ważnym, ale niewystarczającym warunkiem utrzymania

równowagi w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilności cen w długim okresie.

Zagrożeniem dla stabilności cen w długim okresie mogą być nierównowagi w sektorze finansowym.

Nierównowagom tym powinna przeciwdziałać przede wszystkim polityka makroostrożnościowa

nakierowana na ograniczenie ryzyka systemowego i wspieranie w ten sposób długookresowego,

zrównoważonego wzrostu gospodarczego. Ma to znaczenie zwłaszcza w warunkach znacznej swobody

przepływu kapitału i integracji rynków finansowych. Prowadzona przez Radę polityka wspiera

działania polityki makroostrożnościowej, w tym sprzyja utrzymaniu stabilności systemu finansowego

i ogranicza ryzyko narastania nierównowag w gospodarce, uwzględniając kształtowanie się cen

aktywów (w tym cen nieruchomości) oraz dynamikę akcji kredytowej, o ile nie ogranicza

to podstawowego celu NBP.

Oprócz polityki pieniężnej i makroostrożnościowej istotną rolę w utrzymywaniu stabilności

makroekonomicznej pełni także polityka fiskalna. Dla zachowania stabilności makroekonomicznej

niezbędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która łagodzi wpływ szoków na gospodarkę

i jednocześnie zapewnia długookresową stabilność finansów publicznych.

W 2025 r. – podobnie jak w poprzednich latach – Rada realizowała strategię celu inflacyjnego

w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżim płynnego kursu nie wyklucza interwencji na rynku

walutowym, gdy jest to uzasadnione przez warunki rynkowe lub sprzyja zapewnieniu stabilności

makroekonomicznej lub finansowej kraju.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania

w 2025 r.

W 2025 r. parametry polityki pieniężnej, w tym poziom stóp procentowych NBP, były dostosowane do

sytuacji w gospodarce tak, aby zapewnić długookresową stabilność cen i jednocześnie wspierać

zrównoważony wzrost gospodarczy oraz stabilność systemu finansowego. Rada dążyła do

kształtowania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie. Decyzje

w zakresie polityki pieniężnej były podejmowane na podstawie dostępnych informacji dotyczących

bieżącej i oczekiwanej sytuacji makroekonomicznej, w tym kształtowania się inflacji i koniunktury

gospodarczej.

W ciągu 2025 r. inflacja w Polsce spadła i od lipca kształtowała się na poziomie zgodnym z celem

inflacyjnym NBP (roczna dynamika CPI wyniosła 4,9% w I kw., 4,1% w II kw., 3,0% w III kw. i 2,5%

w IV kw. 2025 r.; Wykres 1).

W zakresie zagranicznych uwarunkowań polityki pieniężnej NBP, w strefie euro i Stanach

Zjednoczonych wzrost gospodarczy w 2025 r. był zbliżony do wieloletnich średnich. Jednocześnie

dynamika PKB w Niemczech – będących głównym partnerem handlowym Polski – była jedynie

nieznacznie wyższa od zera. Z kolei inflacja w strefie euro obniżyła się i przez większą część 2025 r.

kształtowała się w pobliżu celu Europejskiego Banku Centralnego, zwanego dalej „EBC”, podczas gdy

w Stanach Zjednoczonych inflacja była wyższa od celu inflacyjnego Systemu Rezerwy Federalnej

Stanów Zjednoczonych, zwanego dalej „Fed”. Ograniczająco na presję inflacyjną w najbliższym

otoczeniu polskiej gospodarki w 2025 r. oddziaływał w szczególności spadek światowych cen

surowców energetycznych i rolnych, osłabienie dolara amerykańskiego względem wielu walut oraz

wzrost eksportu relatywnie tanich towarów z Chin do Europy.

W Polsce w 2025 r. trwało ożywienie gospodarcze. Dynamika PKB wyniosła 3,6% wobec 3,2% w 2024 r.

(Wykres 2). Wzrosła konsumpcja gospodarstw domowych, w warunkach wciąż następującego – choć

znacznie wolniejszego niż w 2024 r. (Wykres 3)1 – wzrostu wynagrodzeń oraz nadal niskiej stopy

bezrobocia (pomimo jej pewnego wzrostu w II połowie 2025 r.; Wykres 4). Wzrosły również inwestycje,

czemu sprzyjał m.in. napływ środków z Unii Europejskiej. Z kolei wkład eksportu netto do wzrostu

PKB w 2025 r. był ujemny, w warunkach wciąż osłabionej koniunktury gospodarczej w Niemczech

i utrzymującej się relatywnie wysokiej (choć niższej niż w 2024 r.) dynamiki popytu krajowego.

1 Przeciętne wynagrodzenie nominalne brutto w gospodarce narodowej wzrosło w 2025 r. o 9,1% wobec 13,3% w 2024 r. Z kolei

przeciętne wynagrodzenie realne brutto w gospodarce narodowej wzrosło w 2025 r. o 5,5% wobec 9,3% w 2024 r.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2025 r.

Wykres 1. Inflacja CPI w Polsce na tle celu inflacyjnego

Wykres 2. Średnioroczna dynamika PKB i popytu krajowego

NBP (r/r)

w Polsce

proc.

6

6

Inflacja CPI

4,9

5

4,9

4,3

4

4,0

5

4,1

4

3,1

3

2,9

2,9

2,8

2,5

2,4

2

1

1

25m1 25m2 25m3 25m4 25m5 25m6 25m7 25m8 25m9 25m10 25m11 25m12

0

Źródło: dane GUS i NBP.

Wykres

3.

Popyt krajowy

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

3

2

0

10

PKB

Cel inflacyjny NBP (2,5% ± 1 pkt proc.)

4,9

proc.

10

-4

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-4

Źródło: dane GUS.

Średnioroczna

dynamika

przeciętnych

Wykres 4. Średnioroczna stopa bezrobocia w Polsce

wynagrodzeń brutto w gospodarce narodowej w Polsce

proc.

proc.

16

14

16

Dynamika nominalna

Dynamika realna

14

20

Stopa bezrobocia według Badania Aktywności

Ekonomicznej Ludności

18

Stopa bezrobocia rejestrowanego

20

18

12

16

10

10

14

14

8

8

12

12

6

6

10

10

4

4

8

8

2

2

6

6

0

0

4

4

-2

-2

2

2

-4

-4

12

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

0

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

16

2022

2024

0

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Pomimo ożywienia gospodarczego, w 2025 r. nastąpił dalszy wzrost deficytu sektora finansów

publicznych (do 7,3% PKB z 6,4% PKB w 2024 r.). Deficyt okazał się wyższy niż wcześniej

przewidywano, do czego przyczyniły się m.in. niższe niż planowano w ustawie budżetowej na 2025 r.

dochody budżetu państwa. Jednocześnie projekt ustawy budżetowej na 2026 r. wskazywał, że w 2026 r.

deficyt sektora finansów publicznych będzie nadal wysoki, choć nieco niższy niż w 2025 r.

Inflacja CPI w Polsce na przestrzeni 2025 r. obniżyła się do poziomu zgodnego z celem inflacyjnym

NBP. W ciągu I kw. 2025 r. roczna dynamika cen dóbr konsumpcyjnych kształtowała się istotnie

powyżej celu inflacyjnego NBP (w okresie od stycznia do marca 2025 r. wynosiła 4,9% r/r), przede

wszystkim wskutek czynników o charakterze regulacyjno-podatkowym, w szczególności efektów

częściowego odmrożenia administrowanych cen nośników energii w lipcu 2024 r. Jednocześnie miary

inflacji bazowej2 były podwyższone, w tym inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła

3,6% r/r w I kw. 2025 r., przy istotnie podwyższonej dynamice cen usług.

2 Miary inflacji bazowej w Polsce przytaczane w niniejszym Sprawozdaniu to inflacja po wyłączeniu cen administrowanych, inflacja

po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych, inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii oraz 15% średnia obcięta.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Natomiast w okresie od II do IV kw. 2025 r. nastąpił wyraźny spadek inflacji CPI w Polsce (do 2,5% r/r

w IV kw.). Spadek rocznej dynamiki cen w tym okresie dotyczył wszystkich głównych grup dóbr

konsumpcyjnych (żywność i napoje bezalkoholowe, energia, towary nieżywnościowe i usługi).

Jednocześnie obniżyły się wszystkie miary inflacji bazowej, w tym inflacja po wyłączeniu cen żywności

i energii (do 2,8% r/r w IV kw. 2025 r.). Obniżeniu inflacji sprzyjały m.in. wygasanie wpływu czynników

regulacyjno-podatkowych, efekty polityki pieniężnej NBP, niższa niż w 2024 r. dynamika wynagrodzeń

oraz niższa presja cenowa w otoczeniu polskiej gospodarki. Towarzyszyła temu ujemna roczna

dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu, która pogłębiła się pod koniec 2025 r. Od lipca 2025 r.

inflacja CPI kształtowała się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP.

Spadkowi inflacji w ciągu 2025 r. towarzyszyło obniżenie jej prognoz na najbliższe kwartały. Według

prognoz dostępnych w I kw. 2025 r. inflacja w kolejnych kwartałach miała pozostać podwyższona, do

czego miały się przyczyniać efekty wcześniejszego wzrostu cen energii oraz wzrosty stawek akcyzy

i cen usług administrowanych, a także dalszy wzrost cen energii elektrycznej, który zgodnie

z ówczesnym stanem prawnym miał nastąpić w II połowie 2025 r. Występowała przy tym niepewność

co do perspektyw inflacji, w szczególności związana z dalszymi działaniami w zakresie polityki

fiskalnej i regulacyjnej, w tym kształtowaniem się administrowanych cen nośników energii.

Jednocześnie czynnikiem niepewności był wpływ podwyższonej dynamiki cen na presję płacową,

zwłaszcza w warunkach wyraźnego wzrostu popytu krajowego i utrzymywania się niskiego

bezrobocia. Jednak napływające później informacje wskazywały na obniżenie perspektyw inflacji,

w związku m.in. z aktualizacją przez GUS systemu wag stosowanego w obliczeniach wskaźnika CPI

oraz spadkiem cen surowców na rynkach światowych i osłabieniem się dolara amerykańskiego, a także

z niższymi niż wcześniej prognozowano cenami administrowanymi (w tym cenami energii elektrycznej

i gazu ziemnego). Według prognoz dostępnych pod koniec 2025 r. inflacja miała pozostać zgodna

z celem inflacyjnym NBP w kolejnych kwartałach. Czynnikami ryzyka dla perspektyw inflacji były

kształt polityki fiskalnej, ożywienie popytu w gospodarce, a także kształtowanie się dynamiki płac, cen

energii oraz inflacji na świecie, w tym cen surowców.

Biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji oraz jej perspektywy, w I kw. 2025 r. Rada utrzymywała

stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 5,75%,

a w okresie od II do IV kw. 2025 r. Rada obniżyła stopy procentowe, w tym stopę referencyjną NBP

z 5,75% do 4,00%, dążąc do kształtowania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP

w średnim okresie (Tabela 1).

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2025 r.

Tabela 1. Stopy procentowe NBP na koniec poszczególnych miesięcy (w proc.)

Miesiąc

grudzień 2024 r.

Stopa referencyjna

Stopa lombardowa

Stopa depozytowa

Stopa redyskontowa

weksli

Stopa dyskontowa

weksli

5,75

6,25

5,25

5,80

5,85

styczeń 2025 r.

5,75

6,25

5,25

5,80

5,85

luty 2025 r.

5,75

6,25

5,25

5,80

5,85

marzec 2025 r.

5,75

6,25

5,25

5,80

5,85

kwiecień 2025 r.

5,75

6,25

5,25

5,80

5,85

maj 2025 r.

5,25

5,75

4,75

5,30

5,35

czerwiec 2025 r.

5,25

5,75

4,75

5,30

5,35

lipiec 2025 r.

5,00

5,50

4,50

5,05

5,10

sierpień 2025 r.

5,00

5,50

4,50

5,05

5,10

wrzesień 2025 r.

4,75

5,25

4,25

4,80

4,85

październik 2025 r.

4,50

5,00

4,00

4,55

4,60

listopad 2025 r.

4,25

4,75

3,75

4,30

4,35

grudzień 2025 r.

4,00

4,50

3,50

4,05

4,10

Źródło: dane NBP.

W dalszej części rozdziału przedstawiono informacje dotyczące uwarunkowań decyzji Rady o poziomie

stóp procentowych NBP w podziale na dwa okresy, tj. w I kw. 2025 r. oraz w okresie od II do IV kw.

2025 r.

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w I kw. 2025 r.

W strefie euro wzrost PKB wyniósł 1,3% r/r w IV kw. 2024 r. oraz 1,6% r/r w I kw. 2025 r., przy czym

w Niemczech – będących głównym partnerem handlowym Polski – koniunktura gospodarcza była

osłabiona w omawianym okresie3. Z kolei w Stanach Zjednoczonych dynamika PKB wyniosła 2,4% r/r

w IV kw. 2024 r. oraz 2,0% r/r w I kw. 2025 r.

Inflacja w największych gospodarkach rozwiniętych na początku 2025 r. kształtowała się nieco powyżej

celów inflacyjnych banków centralnych głównie wskutek podwyższonej inflacji bazowej, w tym

dynamiki cen usług (Wykres 5)4. W większości krajów regionu Europy Środkowo-Wschodniej w I kw.

2025 r. inflacja także była podwyższona (Wykres 6). Perspektywy aktywności i inflacji na świecie

obarczone były niepewnością, w tym w związku ze zmianami polityki handlowej.

3 Dynamika PKB w Niemczech wyniosła w IV kw. 2024 r. -0,2% r/r, a w I kw. 2025 r. wyniosła 0,3% r/r.

4 Średnio w I kw. 2025 r. inflacja HICP w strefie euro wyniosła 2,3% r/r, a inflacja PCE w Stanach Zjednoczonych wyniosła 2,6% r/r.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Wykres 5. Wskaźniki inflacji cen dóbr konsumpcyjnych

Wykres 6. Wskaźniki inflacji HICP w krajach Europy

w Stanach Zjednoczonych i w strefie euro (r/r)

Środkowo-Wschodniej (r/r)

proc.

proc.

12

12

10

10

Stany Zjednoczone

8

8

strefa euro

2022

2023

2024

2025

Źródło: dane Bureau of Economic Analysis, Eurostat.

20

Słowacja

4

4

0

0

0

-2

-4

2015

0

2021

20

8

2

2020

24

8

2

2019

Polska

12

4

2018

Rumunia

12

4

2017

24

Czechy

16

6

2016

28

Węgry

16

6

-2

2015

28

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

-4

Źródło: dane Eurostat.

Stany Zjednoczone – inflacja PCE. Strefa euro – inflacja HICP.

W tych warunkach w I kw. 2025 r. EBC obniżył stopy procentowe, w tym stopę depozytową o 0,50 pkt

proc. do 2,50%. Natomiast Fed w omawianym okresie utrzymywał przedział dla stopy fed funds na

poziomie 4,25-4,50%.

W Polsce dane napływające na początku 2025 r. wskazywały na trwające ożywienie aktywności

gospodarczej – pomimo osłabionej koniunktury w Niemczech – w tym wyraźny wzrost popytu

krajowego. Roczna dynamika PKB wyniosła 3,7% w IV kw. 2024 r. i 3,2% w I kw. 2025 r. (wobec 3,0%

w III kw. 2024 r.)5. Według prognoz dynamika PKB w 2025 r. miała być wyższa niż w 2024 r., przy

odbudowie popytu inwestycyjnego.

W omawianym okresie na rynku pracy utrzymywała się niska stopa bezrobocia i wysoka liczba

pracujących, choć zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw było niższe niż rok wcześniej. Dostępne

dane za IV kw. 2024 r. wskazywały na wciąż szybki wzrost wynagrodzeń w gospodarce narodowej6.

Jednocześnie napływające dane sygnalizowały pewne spowolnienie dynamiki wynagrodzeń

w sektorze przedsiębiorstw na początku 2025 r.7

Informacje dostępne w I kw. 2025 r. wskazywały, że deficyt budżetu państwa w 2024 r. w relacji do PKB

był najwyższy od początku lat 90., a dostępne szacunki i prognozy wskazywały również na wysoki

poziom deficytu całego sektora finansów publicznych zarówno w 2024 r., jak i 2025 r.

Inflacja CPI na początku 2025 r. wzrosła wobec końca 2024 r., utrzymując się istotnie powyżej celu

inflacyjnego NBP. Wstępne dane GUS (opublikowane 14 lutego 2025 r.) wskazywały na wzrost inflacji

CPI w styczniu 2025 r. do 5,3% r/r (z 4,7% r/r w grudniu 2024 r.). Z kolei według późniejszych danych

GUS – uwzględniających aktualizację systemu wag stosowanego w obliczeniach wskaźnika cen

towarów i usług konsumpcyjnych – inflacja CPI od stycznia do marca 2025 r. kształtowała się na

5 Wstępny szacunek PKB w IV kw. 2024 r. opublikowany przez GUS 27 lutego 2025 r. wskazywał na wyraźny wzrost dynamiki

spożycia gospodarstw domowych i inwestycji. Natomiast według późniejszych danych GUS w III i IV kw. 2024 r. utrzymywał

się spadek inwestycji w ujęciu rocznym.

6 Przeciętne wynagrodzenie nominalne brutto w gospodarce narodowej wzrosło w IV kw. 2024 r. o 12,4% r/r.

7 Przeciętne wynagrodzenie nominalne brutto w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w I kw. 2025 r. o 8,2% r/r (wobec wzrostu

o 10,1% r/r w IV kw. 2024 r.).

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2025 r.

poziomie 4,9% r/r (Wykres 7). Na roczną dynamikę cen konsumpcyjnych w omawianym okresie

oddziaływały m.in. dokonane podwyżki administrowanych cen energii – w tym przede wszystkim

częściowe odmrożenie cen nośników energii od lipca 2024 r. oraz podwyższenie taryf na dystrybucję

gazu ziemnego od stycznia 2025 r. – a także, choć w mniejszym stopniu, podwyższona roczna dynamika

cen żywności i napojów bezalkoholowych (w tym w związku z przywróceniem 5% stawki podatku

VAT na podstawowe produkty spożywcze od kwietnia 2024 r.). Jednocześnie inflacja po wyłączeniu

cen żywności i energii była nadal podwyższona (wyniosła 3,6% r/r w I kw. 2025 r.; Wykres 8).

Przyczyniał się do tego szybki wzrost cen usług rynkowych – w warunkach wciąż wysokiej dynamiki

wynagrodzeń w gospodarce – a także m.in. wzrost cen wyrobów, na które zostały podwyższone stawki

akcyzy, oraz wzrost administrowanych cen zaopatrywania w zimną wodę, cen usług kanalizacyjnych

i innych cen administrowanych.

Wykres 7. Dynamika cen dóbr konsumpcyjnych w Polsce

Wykres 8. Wskaźniki inflacji bazowej w Polsce (r/r)

i jej struktura według głównych kategorii towarów i usług

(r/r)

proc.

20

proc.

20

20

18

18

16

16

14

14

12

12

12

10

10

10

10

8

8

8

8

6

6

6

6

4

4

4

4

2

2

2

2

0

0

0

0

-2

-2

-2

-2

-4

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-4

-4

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-4

18

16

14

12

Żywność i napoje bezalkoholowe

Energia

Towary nieżywnościowe

Usługi

CPI

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Inflacja po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych

20

Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii

18

Inflacja po wyłączeniu cen administrowanych

16

15% średnia obcięta

14

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Według prognoz dostępnych w I kw. 2025 r. inflacja CPI w kolejnych kwartałach miała pozostać

podwyższona, do czego miały się przyczyniać efekty wcześniejszego wzrostu cen energii oraz wzrosty

stawek akcyzy i cen usług administrowanych, a także dalszy wzrost cen energii elektrycznej, który

zgodnie z ówczesnym stanem prawnym miał nastąpić w II połowie 2025 r. 8 Również inflacja po

wyłączeniu cen żywności i energii miała być nadal podwyższona. Występowała przy tym niepewność

co do perspektyw inflacji, w szczególności związana z dalszymi działaniami w zakresie polityki

fiskalnej i regulacyjnej, w tym kształtowaniem się administrowanych cen nośników energii.

Jednocześnie czynnikiem niepewności był wpływ podwyższonej dynamiki cen na presję płacową,

zwłaszcza w warunkach wyraźnego wzrostu popytu krajowego i utrzymywania się niskiego

bezrobocia.

Biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji oraz jej perspektywy, w I kw. 2025 r. Rada utrzymywała

stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 5,75%,

dążąc do trwałego powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP w średnim okresie.

8 Zgodnie ze stanem prawnym obowiązującym w I kw. 2025 r., od lipca 2025 r. miało nastąpić przywrócenie pobierania opłaty

mocowej, a od października 2025 r. miał wygasnąć mechanizm ceny maksymalnej na sprzedaż energii elektrycznej.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w okresie od II kw. do IV kw. 2025 r.

W strefie euro wzrost PKB wyniósł 1,6% r/r w II kw., 1,4% r/r w III kw. i 1,2% r/r w IV kw. 2025 r.

Jednocześnie roczna dynamika PKB w Niemczech była niewiele wyższa od zera (wyniosła 0,4%

w II kw., 0,3% w III kw. i 0,4% w IV kw. 2025 r.). Z kolei w Stanach Zjednoczonych wzrost PKB wyniósł

2,1% r/r w II kw., 2,3% r/r w III kw. i 2,0% r/r w IV kw. 2025 r.

W omawianym okresie inflacja w strefie euro była zbliżona do celu inflacyjnego EBC, natomiast

w Stanach Zjednoczonych kształtowała się powyżej celu inflacyjnego Fed (Wykres 5)9. Z kolei inflacja

bazowa w głównych gospodarkach rozwiniętych pozostawała wyższa niż przed pandemią COVID-19.

Jednocześnie wśród gospodarek regionu Europy Środkowo-Wschodniej inflacja była zróżnicowana

(Wykres 6). W omawianym okresie średnia inflacja w Czechach była niska, a na Słowacji i na Węgrzech

była podwyższona. Z kolei w Rumunii inflacja wzrosła do wysokiego poziomu. Ograniczająco na presję

inflacyjną w otoczeniu polskiej gospodarki oddziaływały m.in. osłabienie dolara amerykańskiego

względem wielu walut, rosnący eksport relatywnie tanich towarów z Chin do Europy oraz spadek cen

surowców energetycznych i rolnych (Wykres 9, Wykres 10). W szczególności, średnio w IV kw. 2025 r.

ceny ropy naftowej Brent były niższe niż rok wcześniej o około 15%, ceny gazu ziemnego o około 24%,

ceny węgla o około 22%, a indeks cen surowców rolnych był niższy niż rok wcześniej o około 20%10.

Wykres 9. Ceny surowców energetycznych

Wykres 10. Indeks cen surowców rolnych

USD/t; USD/MWh

600

USD/b

150

indeks,

sty-20=100

160

160

145

145

100

130

130

300

75

115

115

200

50

100

100

100

25

85

85

0

70

2015

500

400

0

2015

Węgiel (lewa oś)

Gaz (lewa oś)

125

Ropa naftowa

(prawa oś)

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

70

Źródło: dane Bloomberg, obliczenia NBP.

Źródło: dane Bloomberg i Komisji Europejskiej, obliczenia

Ceny wyrażają notowania baryłki ropy naftowej Brent, kontraktów futures

na miesiąc wprzód na gaz ziemny dostarczany do holenderskiego hubu TTF

oraz węgiel Free on Board w porcie Richards Bay. USD/b – cena ropy

naftowej wyrażona w dolarach amerykańskich za baryłkę. USD/t – cena

węgla kamiennego wyrażona w dolarach amerykańskich za tonę.

USD/MWh – cena gazu ziemnego wyrażona w dolarach amerykańskich za

megawatogodzinę.

NBP.

Indeks cen surowców rolnych wyrażony w euro. W skład indeksu cen

artykułów rolnych wchodzą ceny: pszenicy, rzepaku, wieprzowiny,

ziemniaków, cukru, kakao, kawy, odtłuszczonego mleka w proszku, masła

i zagęszczonego mrożonego soku pomarańczowego. System wag

odwzorowuje strukturę konsumpcji polskich gospodarstw domowych.

W tych warunkach EBC w II kw. 2025 r. ponownie obniżył stopy procentowe, w tym stopę depozytową

o 0,50 pkt proc. do 2,00%, a w kolejnych kwartałach 2025 r. utrzymywał je na niezmienionym poziomie.

Z kolei Fed w omawianym okresie obniżył przedział dla stopy fed funds łącznie o 0,75 pkt proc., do 3,503,75%.

9 Średnio w okresie od II do IV kw. 2025 r. inflacja HICP w strefie euro wyniosła 2,1% r/r, a inflacja PCE w Stanach Zjednoczonych

wyniosła 2,7% r/r.

10 Ceny surowców energetycznych są wyrażone w dolarach amerykańskich, a indeks cen surowców rolnych jest wyrażony w euro

(por. uwagi pod wykresami: Wykres 9, Wykres 10).

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2025 r.

Dane dostępne w okresie od II do IV kw. 2025 r. sygnalizowały, że w Polsce utrzymywał się

zrównoważony wzrost gospodarczy. Dynamika PKB wyniosła 3,3% r/r w II kw., 3,8% r/r w III kw.

i 4,1% r/r w IV kw. 2025 r. Roczna dynamika konsumpcji była w omawianym okresie dodatnia. Z kolei

roczna dynamika inwestycji w II kw. 2025 r. była ujemna, a w III kw. i IV kw. 2025 r. była dodatnia.

W omawianym okresie bezrobocie było niskie, choć w II połowie 2025 r. nieco wzrosło. Towarzyszyła

temu wciąż ujemna roczna dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Jednocześnie dane

napływające w omawianym okresie wskazywały na kontynuację spadkowej tendencji dynamiki

wynagrodzeń, przy czym pod koniec 2025 r. roczna dynamika wynagrodzeń nieco przyspieszyła11.

Według danych za 2024 r. deficyt sektora finansów publicznych okazał się wyższy od wcześniejszych

prognoz. Dostępne szacunki i prognozy sygnalizowały, że również w 2025 r. deficyt sektora finansów

publicznych będzie wyższy niż wcześniej przewidywano. Strategia zarządzania długiem sektora finansów

publicznych w latach 2026-2029 stanowiąca załącznik do projektu ustawy budżetowej na rok 2026

wskazywała, że deficyt sektora finansów publicznych w 2026 r. wyniesie 6,5% PKB wobec 6,9% PKB

prognozowanego na 2025 r. Luźna polityka fiskalna i brak konsolidacji w finansach publicznych

identyfikowana była przez RPP jako istotny czynnik ryzyka w całym 2025 r.

W okresie od II do IV kw. 2025 r. nastąpił wyraźny spadek inflacji CPI w Polsce (roczna dynamika CPI

wyniosła 4,1% w II kw., 3,0% w III kw. i 2,5% w IV kw. 2025 r.). Spadek rocznej dynamiki cen w tym

okresie dotyczył wszystkich głównych grup dóbr konsumpcyjnych (żywność i napoje bezalkoholowe,

energia, towary nieżywnościowe i usługi12; Wykres 7). Jednocześnie obniżyły się wszystkie miary

inflacji bazowej, w tym inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii (do 2,8% r/r w IV kw. 2025 r.;

Wykres 8). Obniżeniu inflacji sprzyjały m.in. wygasanie wpływu czynników regulacyjno-podatkowych13, efekty polityki pieniężnej NBP, niższa niż w 2024 r. dynamika wynagrodzeń oraz

niższa presja cenowa w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym na skutek spadku cen surowców,

osłabienia dolara amerykańskiego względem wielu walut oraz napływu relatywnie tanich towarów

z Chin do Europy. Towarzyszyła temu ujemna roczna dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu,

która pogłębiła się pod koniec 2025 r. (Wykres 11). Od lipca 2025 r. inflacja CPI kształtowała się na

poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP.

11 Roczna dynamika przeciętnego wynagrodzenia brutto w gospodarce narodowej wyniosła 10,0% w I kw., 8,8% w II kw., 7,5%

w III kw. i 8,5% w IV kw. 2025 r.

12 Roczna dynamika cen usług wyniosła 6,6% w I kw., 6,2% w II kw., 6,0% w III kw. i 5,3% w IV kw. 2025 r. Z kolei roczna

dynamika cen towarów nieżywnościowych wyniosła 1,0% w I kw., 0,9% w II kw., 0,7% w III kw. i 0,5% w IV kw. 2025 r.

Jednocześnie utrzymywała się ujemna roczna dynamika cen towarów rynkowych.

13 W II kw. 2025 r. w kierunku obniżenia inflacji CPI oddziaływało w szczególności wygaśnięcie wpływu przywrócenia 5% stawki

podatku VAT na podstawowe produkty spożywcze w kwietniu 2024 r. na roczną dynamikę CPI. W II połowie 2025 r. w kierunku

obniżenia inflacji CPI oddziaływało w szczególności wygaśnięcie efektów częściowego odmrożenia cen energii elektrycznej, gazu

ziemnego i energii cieplnej dokonanego w lipcu 2024 r., a także wprowadzenie od lipca 2025 r. nowych, niższych taryf na sprzedaż

gazu ziemnego. Skalę spadku rocznego wskaźnika CPI w II połowie 2025 r. ograniczał natomiast wzrost przeciętnego rachunku

za energię elektryczną w lipcu 2025 r. w związku z przywróceniem pobierania opłaty mocowej. Jednocześnie do końca 2025 r.

utrzymywano ustawowe zamrożenie ceny sprzedaży energii elektrycznej.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Wykres 11. Dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu

w Polsce (r/r)

proc.

30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

-10

-15

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

-15

Źródło: dane GUS.

Informacje napływające w ciągu 2025 r. wskazywały, że inflacja, w tym inflacja po wyłączeniu cen

żywności i energii, w horyzoncie najbliższych kwartałów może być niższa niż oczekiwano na początku

2025 r. Przyczyniły się do tego m.in. niższe od wcześniejszych prognoz – a także od wstępnych danych

GUS – dane o inflacji w I kw. 2025 r., w związku z uwzględnieniem przez GUS zrewidowanych wag

w koszyku konsumpcyjnym wykorzystywanych do obliczania wskaźnika CPI. Jednocześnie

w kierunku niższych prognoz inflacji oddziaływały niższa presja cenowa w otoczeniu polskiej

gospodarki, a także niższe niż wcześniej prognozowano ceny administrowane – w tym ceny energii

elektrycznej i gazu ziemnego – oraz niższe ceny żywności. Według prognoz dostępnych pod koniec

2025 r. inflacja CPI miała pozostać zgodna z celem inflacyjnym NBP w kolejnych kwartałach.

Czynnikami ryzyka dla perspektyw inflacji pozostawały kształt polityki fiskalnej, ożywienie popytu

w gospodarce, a także kształtowanie się dynamiki płac, cen energii oraz inflacji na świecie, w tym cen

surowców.

Biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji oraz jej perspektywy, na posiedzeniach w okresie od II do

IV kw. 2025 r. Rada obniżyła stopy procentowe, w tym stopę referencyjną NBP z 5,75% do 4,00%, dążąc

do kształtowania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

W 2025 r. NBP prowadził politykę pieniężną wykorzystując instrumenty przewidziane w Założeniach

polityki pieniężnej na rok 2025.

W systemie operacyjnym polityki pieniężnej NBP wprowadzone zostały dostosowania, mające na celu

zwiększenie efektywności realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej. Zmiany polegały na

modyfikacji sposobu wyznaczania okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej oraz terminów

przeprowadzania przetargów podstawowych operacji otwartego rynku.

Płynność sektora bankowego

W grudniu 2025 r. poziom nadpłynności utrzymującej się w sektorze bankowym był zbliżony do

odnotowanego w grudniu 2024 r. Średnia dzienna wartość środków pozostających w dyspozycji

sektora bankowego, przekraczających poziom rezerwy obowiązkowej, wyniosła w grudniu 2025 r.

353 043 mln zł i była o 234 mln zł wyższa niż w analogicznym okresie 2024 r.14

W kierunku wzrostu poziomu nadpłynności sektora bankowego w 2025 r. w największym stopniu

oddziaływał skup walut obcych dokonywany przez NBP na zlecenie klientów. Skup (netto) walut

obcych spowodował wzrost poziomu środków w dyspozycji sektora bankowego o 68 910 mln zł,

porównując średnią dzienną wartość z grudnia 2025 r. do analogicznej wartości z grudnia 2024 r.

Transakcje skupu walut obcych dotyczyły głównie środków pochodzących z Ministerstwa Finansów,

z kolei ich sprzedaż dokonywana była przede wszystkim na potrzeby Komisji Europejskiej.

W kierunku ograniczenia poziomu nadpłynności sektora bankowego w 2025 r. oddziaływał z kolei

głównie wzrost wartości pieniądza gotówkowego w obiegu. Poziom środków pozostających

w dyspozycji sektora bankowego obniżył się z tego tytułu o 57 272 mln zł (w ujęciu analogicznym jak

wyżej).

Średni dzienny poziom krótkoterminowych operacji polityki pieniężnej 15 w grudniu 2025 r. wyniósł

352 897 mln zł, tj. wzrósł o 199 mln zł względem analogicznej wartości z grudnia 2024 r.

Stopy procentowe NBP

Podstawowym instrumentem polityki pieniężnej w 2025 r. były stopy procentowe NBP.

Stopa

referencyjna

NBP

określała

rentowność

podstawowych

operacji

otwartego

rynku

przeprowadzanych przez NBP, wpływając jednocześnie na poziom krótkoterminowych rynkowych

stóp procentowych.

Stopa lombardowa NBP wyznaczała oprocentowanie oferowanego przez NBP kredytu lombardowego,

umożliwiającego pozyskiwanie środków z banku centralnego na termin overnight.

14 Dane przedstawione w rozdziale 3 ujęto stosując konwencję, zgodnie z którą miesiąc lub rok odnoszą się do przypadających

w tym czasie pełnych okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

15 W pozycji tej uwzględniono: podstawowe operacje otwartego rynku (emisja bonów pieniężnych NBP), operacje dostrajające

(emisja bonów pieniężnych NBP o terminach krótszych niż operacje podstawowe) oraz operacje depozytowo-kredytowe NBP.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Stopa depozytowa NBP determinowała oprocentowanie depozytu, umożliwiającego lokowanie w NBP

środków na termin overnight.

W 2025 r. Rada dokonała sześciu obniżek stóp procentowych NBP, w efekcie których poziom stopy

referencyjnej obniżył się z 5,75% do 4,00%, stopy depozytowej z 5,25% do 3,50%, a stopy lombardowej

z 6,25% do 4,50%.

Korytarz stóp procentowych NBP, wyznaczony poziomami stopy depozytowej i lombardowej, był

w 2025 r. symetryczny względem stopy referencyjnej NBP i wynosił +/– 50 pb.

Operacje otwartego rynku

W 2025 r. celem operacyjnym polityki pieniężnej NBP było kształtowanie stawki POLONIA 16 w pobliżu

stopy referencyjnej NBP. Głównym instrumentem służącym realizacji tego zadania były podstawowe

operacje otwartego rynku. Wykorzystując te operacje, NBP oferował bankom możliwość bilansowania

ich pozycji płynnościowych w trakcie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej, dążąc do

kształtowania warunków płynnościowych w sektorze bankowym optymalnych z punktu widzenia

realizacji celu operacyjnego.

Operacje podstawowe były stosowane w 2025 r. regularnie, raz w tygodniu, w formie emisji bonów

pieniężnych NBP, co do zasady z 7-dniowym terminem zapadalności17. Od dnia 10 lutego 2025 r.

przetargi operacji podstawowych były przeprowadzane, co do zasady, w poniedziałki (przed

wprowadzeniem zmiany, przetargi operacji podstawowych były przeprowadzane, co do zasady,

w piątki). Za pomocą operacji podstawowych NBP absorbował przeważającą część nadwyżek środków

pozostających w dyspozycji sektora bankowego względem rezerwy obowiązkowej. Rentowności

poszczególnych operacji były równe obowiązującemu w dniu ich oferowania poziomowi stopy

referencyjnej NBP.

W 2025 r. NBP przeprowadził 54 operacje podstawowe. Średni dzienny poziom bonów pieniężnych

NBP wyemitowanych w ramach tych operacji wyniósł 345 155 mln zł i był wyższy o 34 744 mln zł

w porównaniu do stanu z 2024 r. (Wykres 12).

16 Stawka POLONIA (Polish Overnight Index Average) wyznaczana jest jako średnia (ważona wolumenem poszczególnych

transakcji) oprocentowania niezabezpieczonych depozytów międzybankowych zawartych na termin overnight w danym dniu

roboczym do godziny 16.30 pomiędzy Uczestnikami Fixingu Stawki Referencyjnej POLONIA.

17 Wyjątek stanowiły operacje podstawowe przeprowadzone w dniach 7 lutego (3-dniowa), 22 kwietnia (6-dniowa) i 14 kwietnia

(8-dniowa).

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Wykres 12. Średni dzienny poziom absorbujących operacji otwartego rynku NBP w poszczególnych okresach utrzymywania

rezerwy obowiązkowej (wartość nominalna bonów pieniężnych NBP)

Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach operacji podstawowych

mld zł

Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach operacji dostrajających

25m12

25m11

25m10

25m9

25m8

25m7

25m6

25m5

0

25m4

40

0

25m3

40

25m2

80

25m1

120

80

24m12

120

24m11

160

24m10

200

160

24m9

200

24m8

240

24m7

280

240

24m6

280

24m5

320

24m4

360

320

24m3

360

24m2

400

24m1

400

Źródło: dane NBP.

Uzupełniającą rolę w zakresie realizacji celu operacyjnego NBP pełniły operacje dostrajające. W 2025 r.

operacje te przeprowadzane były każdorazowo w formie emisji bonów pieniężnych NBP. Rentowność

tych operacji była równa poziomowi stopy referencyjnej NBP obowiązującemu w dniu ich

zaoferowania. W 2025 r. NBP przeprowadził 11 operacji dostrajających w ostatnich dniach roboczych

okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej18 oraz 32 operacje w pozostałych dniach tych okresów.

Okresy zapadalności operacji dostrajających wahały się od 2 do 6 dni. Średni dzienny poziom operacji

dostrajających w 2025 r. wyniósł 9 250 mln zł i był niższy względem 2024 r. o 889 mln zł.

W 2025 r. utrzymywała się podwyższona ostrożność banków w zakresie zarządzania własnymi

pozycjami płynnościowymi. Przejawiała się ona w preferencji banków do lokowania części wolnych

środków w instrumentach zapewniających jak największą elastyczność w zarządzaniu płynnością,

w tym w formie depozytu na koniec dnia w banku centralnym.

Wprowadzone w 2025 r. zmiany w systemie operacyjnym polityki pieniężnej NBP, polegające na

modyfikacji zasad wyznaczania okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej oraz jednoczesnym

przesunięciu dnia przeprowadzania przetargów podstawowych operacji otwartego rynku, przyczyniły

się do redukcji skali underbiddingu (tj. różnicy pomiędzy podażą oferowaną przez NBP a popytem

zgłoszonym przez banki) na przetargach podstawowych operacji otwartego rynku. Średni poziom

underbiddingu w 2025 r. był równy 21 084 mln zł, natomiast w 2024 r. wyniósł 24 204 mln zł.

W konsekwencji odpowiedniej redukcji uległa skala nadwyżek środków (powyżej wymaganego

poziomu rezerwy) gromadzonych przez banki w NBP w trakcie okresu utrzymywania rezerwy na ich

rachunkach bieżących (Wykres 13) lub depozycie na koniec dnia (Wykres 17).

18 W ostatnim dniu roboczym styczniowego okresu utrzymywania rezerwy obowiązkowej (tj. 7 lutego 2025 r.), z uwagi na

3-dniowy okres zapadalności operacji podstawowej oferowanej w tym dniu, NBP nie przeprowadził operacji dostrajającej na

koniec okresu.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Wykres 13. Średnie dzienne odchylenie rachunku bieżącego banków od poziomu rezerwy obowiązkowej w poszczególnych

okresach utrzymywania rezerwy obowiązkowej

mld zł

11.01.2026

07.12.2025

09.11.2025

12.10.2025

07.09.2025

-10

10.08.2025

-10

13.07.2025

0

08.06.2025

0

11.05.2025

10

13.04.2025

10

09.03.2025

20

09.02.2025

20

30.12.2024

30

01.12.2024

30

30.10.2024

40

29.09.2024

40

01.09.2024

50

30.07.2024

50

30.06.2024

60

30.05.2024

60

29.04.2024

70

01.04.2024

70

28.02.2024

80

30.01.2024

80

Źródło: dane NBP.

Daty na wykresie oznaczają koniec okresu utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

W efekcie wprowadzonych w 2025 r. zmian w systemie operacyjnym polityki pieniężnej NBP

ograniczeniu uległa także potrzeba przeprowadzania przez NBP operacji dostrajających stosowanych

doraźnie w trakcie trwania okresu utrzymywania rezerwy obowiązkowej. W 2025 r. liczba przetargów

tego typu operacji zmniejszyła się o 9 w porównaniu z 2024 r. (z 41 do 32).

Skutkiem omówionych powyżej zmian w sposobie zarządzania płynnością przez NBP i banki było

znaczące zbliżenie w 2025 r. stawki POLONIA do poziomu stopy referencyjnej NBP względem 2024 r.

(Wykres 14). Średnie dzienne bezwzględne odchylenie tego indeksu od stopy referencyjnej NBP

w 2025 r. wyniosło 23 pb. wobec 33 pb. odnotowanych w 2024 r.19.

19 Z uwagi na fakt, że stawka POLONIA kalkulowana jest zgodnie z konwencją act/365, natomiast w przypadku emisji bonów

pieniężnych NBP stosowana jest konwencja act/360, średnie dzienne bezwzględne odchylenie tego indeksu od stopy referencyjnej

NBP podawane jest według jednolitej bazy act/365, a tym samym notowane jest względem stopy referencyjnej NBP przeliczonej

według bazy 365 dni.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Wykres 14. Stopy procentowe NBP oraz stawka POLONIA

proc.

Stawka POLONIA

Stopa lombardowa NBP

Stopa referencyjna NBP

Stopa depozytowa NBP

11.01.2026

07.12.2025

09.11.2025

12.10.2025

07.09.2025

10.08.2025

13.07.2025

08.06.2025

11.05.2025

13.04.2025

3,25

09.03.2025

3,50

3,25

09.02.2025

3,75

3,50

30.12.2024

4,00

3,75

01.12.2024

4,25

4,00

30.10.2024

4,50

4,25

29.09.2024

4,75

4,50

01.09.2024

5,00

4,75

30.07.2024

5,25

5,00

30.06.2024

5,50

5,25

30.05.2024

5,75

5,50

29.04.2024

6,00

5,75

01.04.2024

6,25

6,00

28.02.2024

6,50

6,25

30.01.2024

6,50

Źródło: dane NBP.

Daty na wykresie oznaczają koniec okresu utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

W 2025 r. NBP nie przeprowadzał operacji strukturalnych. Na koniec 2025 r. wartość nominalna portfela

papierów wartościowych (tj. obligacji skarbowych oraz dłużnych papierów wartościowych

gwarantowanych przez Skarb Państwa, wyemitowanych przez Bank Gospodarstwa Krajowego na

rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 oraz przez Polski Fundusz Rozwoju SA) skupionych

przez NBP w latach 2020–2021 wyniosła 98 811 mln zł, względem 126 237 mln zł na koniec 2024 r.

(Wykres 15)20.

Wykres 15. Wartość nominalna portfela obligacji skupionych przez NBP w latach 2020–2021 w ramach strukturalnych operacji

otwartego rynku

mld zł

140

Obligacje BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19

Obligacje PFR

Obligacje skarbowe

140

120

120

wykup obligacji

PS0425

2 288 mln zł

100

100

wykup obligacji

DS0725

12 299 mln zł

80

80

60

60

11.01.2026

07.12.2025

20

09.11.2025

12.10.2025

10.08.2025

08.06.2025

07.09.2025

wykup obligacji

PFR0925

5 278 mln zł

wykup obligacji

FPC0725

3 055 mln zł

11.05.2025

13.04.2025

09.03.2025

09.02.2025

20

0

40

wykup obligacji

PFR0325

4 506 mln zł

13.07.2025

40

0

Źródło: dane NBP.

Daty na wykresie oznaczają koniec okresu utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

20 W 2025 r. nastąpił wykup obligacji serii PFR0325 (w dniu 31 marca 2025 r.), PS0425 (w dniu 25 kwietnia 2025 r.), FPC0725

(w dniu 3 lipca 2025 r.), DS0725 (w dniu 25 lipca 2025 r.) oraz PFR0925 (w dniu 22 września 2025 r.), których wartość nominalna

w portfelu NBP wynosiła odpowiednio 4 506 mln zł, 2 288 mln zł, 3 055 mln zł, 12 299 mln zł oraz 5 278 mln zł.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Rezerwa obowiązkowa

System rezerwy obowiązkowej sprzyjał realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej, oddziałując

w kierunku

stabilizacji

stawki

POLONIA.

Uśredniony

mechanizm

utrzymywania

rezerwy

obowiązkowej stwarzał podmiotom nią objętym swobodę decydowania o poziomie środków

gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu utrzymywania

rezerwy obowiązkowej, pod warunkiem utrzymania średniego stanu środków na rachunkach w NBP

na poziomie nie niższym od wartości rezerwy wymaganej.

Od dnia 10 lutego 2025 r.21 okresy utrzymywania rezerwy obowiązkowej rozpoczynały się w każdy

drugi

poniedziałek

miesiąca22.

Przed

wprowadzeniem

zmiany,

pierwszym

dniem

okresu

utrzymywania rezerwy był ostatni dzień miesiąca .

23

W 2025 r. obowiązkowi utrzymania rezerwy obowiązkowej podlegały banki, oddziały instytucji

kredytowych,

oddziały

banków

zagranicznych

działające

w

Polsce,

spółdzielcze

kasy

oszczędnościowo-kredytowe oraz Krajowa Spółdzielcza Kasa Oszczędnościowo-Kredytowa.

W 2025 r. podstawowa stopa rezerwy obowiązkowej wynosiła 3,5% od wszystkich zobowiązań

pieniężnych stanowiących podstawę naliczania rezerwy, z wyjątkiem środków uzyskanych z tytułu

transakcji repo i sell-buy-back oraz środków pozyskanych na okres co najmniej 2 lat, w przypadku których

parametr ten wynosił 0,0%. Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej w 2025 r. odpowiadało

poziomowi stopy referencyjnej NBP.

Wymagany poziom rezerwy obowiązkowej w 2025 r. wyniósł średnio 82 094 mln zł, w tym rezerwa

obowiązkowa banków komercyjnych — 75 323 mln zł, banków spółdzielczych — 6 489 mln zł,

spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych — 282 mln zł. W 2025 r. odnotowano wzrost

poziomu wyżej wymienionego wymogu względem 2024 r. o 7 728 mln zł w ujęciu średniorocznym,

natomiast w ujęciu grudzień 2025 r. do grudnia 2024 r. wzrost ten wyniósł 7 454 mln zł. Zmiana ta

wynikała głównie ze wzrostu środków stanowiących podstawę jego naliczania (Wykres 16).

21 Uchwała nr 40/2015 Zarządu Narodowego Banku Polskiego z dnia 13 sierpnia 2015 r. w sprawie zasad i trybu naliczania

oraz utrzymywania rezerwy obowiązkowej (Dz. Urz. NBP z 2025 r. poz. 33).

22 W przypadku, gdy drugi poniedziałek miesiąca jest dniem wolnym od pracy, okres utrzymywania rezerwy obowiązkowej

rozpoczyna się w pierwszym następującym po nim dniu roboczym. W 2025 r. kalendarz 12 okresów utrzymywania rezerwy

obowiązkowej był następujący: styczniowy (od 31 grudnia 2024 r. do 9 lutego 2025 r.), lutowy (od 10 lutego 2025 r. do 9 marca

2025 r.), marcowy (od 10 marca 2025 r. do 13 kwietnia 2025 r.), kwietniowy (od 14 kwietnia 2025 r. do 11 maja 2025 r.), majowy

(od 12 maja 2025 r. do 8 czerwca 2025 r.), czerwcowy (od 9 czerwca 2025 r. do 13 lipca 2025 r.), lipcowy (od 14 lipca 2025 r. do 10

sierpnia 2025 r.), sierpniowy (od 11 sierpnia 2025 r. do 7 września 2025 r.), wrześniowy (od 8 września 2025 r. do 12 października

2025 r.), październikowy (od 13 października 2025 r. do 9 listopada 2025 r.), listopadowy (od 10 listopada 2025 r. do 7 grudnia

2025 r.), grudniowy (od 8 grudnia 2025 r. do 11 stycznia 2026 r.).

23 W przypadku, gdy ostatni dzień miesiąca był dniem wolnym od pracy, okres utrzymywania rezerwy obowiązkowej

rozpoczynał się w pierwszym następującym po nim dniu roboczym.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Wykres 16. Odchylenie średniego stanu rachunków podmiotów rezerwy obowiązkowej utrzymywanych w NBP od

wymaganego poziomu rezerwy obowiązkowej w poszczególnych okresach jej utrzymywania

mld zł

Odchylenie od rezerwy wymaganej (prawa oś)

mln zł

Rezerwa wymagana (lewa oś)

105

90

75

280

83,1 83,9 84,5 84,0 84,2 84,8

80,8 81,8 82,5

77,8 79,1 79,8

77,3

76,6

76,1

73,8 74,2 74,7 74,9 74,7 75,2

71,0 71,7 72,2

165

60

45

161

141

103

148

164

147

123

117

136

146

140

123

111

117

128

109

86

30

102

80

115

90

240

200

160

120

81

80

15

40

0

0

25m12

25m11

25m10

25m9

25m8

25m7

25m6

25m5

25m4

25m3

25m2

25m1

24m12

24m11

24m10

24m9

24m8

24m7

24m6

24m5

24m4

24m3

24m2

-15

24m1

-10

- 40

Źródło: dane NBP.

W 2025 r. średni dzienny poziom nadwyżek środków utrzymywanych przez podmioty rezerwy na

rachunkach w NBP (tj. przekraczających wymagany poziom rezerwy obowiązkowej) wahał się

w poszczególnych okresach utrzymywania rezerwy obowiązkowej od 80 mln zł do 146 mln zł. Wyjątek

stanowił niedobór w kwietniowym okresie rezerwowym, w kwocie 10 mln zł.

W analizowanym okresie wystąpiły trzy przypadki nieutrzymania wymaganego poziomu rezerwy

obowiązkowej przez podmioty objęte tym wymogiem.

Operacje depozytowo-kredytowe

Oferowanie przez NBP operacji depozytowo-kredytowych w 2025 r. miało na celu ograniczanie skali

wahań stawki POLONIA poprzez stabilizowanie warunków płynnościowych w sektorze bankowym.

Kredyt lombardowy pozwalał bankom na pozyskiwanie środków z NBP w każdym dniu operacyjnym

na termin overnight. Zabezpieczenie zaciąganych przez banki kredytów stanowiły głównie skarbowe

papiery wartościowe oraz dłużne papiery wartościowe gwarantowane przez Skarb Państwa.

Z kolei depozyt na koniec dnia umożliwiał bankom lokowanie, w każdym dniu operacyjnym,

nadwyżek środków w banku centralnym na termin overnight.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Wykres 17. Średnie dzienne saldo operacji depozytowo-kredytowych w poszczególnych okresach utrzymywania rezerwy

obowiązkowej

mld zł

20

20

17,3

18

18

16

16

14

14

11,5

12

10

10

8

7,1

2,9

3,3

2,7

3,3

4,4

4,4

5,3

6

4

3,0

25m12

25m11

25m10

25m9

25m8

25m7

25m6

25m5

2

24m9

24m7

24m6

24m5

24m4

24m3

24m2

0

24m1

2

2,9

2,8

2,0

3,7

25m4

3,4

25m3

3,4

5,0

4,7

4,1

25m2

4

3,9

25m1

4,4

24m12

4,4

24m11

4,6

24m10

6

24m8

8

12

0

Źródło: dane NBP.

W 2025 r. banki sporadycznie korzystały z kredytu lombardowego. Łączna kwota kredytów tego typu

udzielonych bankom przez NBP — liczona za dni wykorzystania — wyniosła 2 125 mln zł, wobec

71 mln zł w 2024 r. Średni dzienny poziom wykorzystania tego instrumentu w 2025 r. był równy

5,64 mln zł, w porównaniu do 0,19 mln zł w 2024 r.

W 2025 r. banki złożyły w NBP depozyty na koniec dnia w łącznej kwocie 1 670 999 mln zł (liczone za

dni ich utrzymywania), co oznacza spadek o 182 320 mln zł w porównaniu do 2024 r. Średni dzienny

wolumen depozytu na koniec dnia w 2025 r. wyniósł 4 432 mln zł, wobec 5 092 mln zł w 2024 r. (Wykres

17).

Kredyt wekslowy

NBP może oferować kredyt wekslowy przeznaczony na refinansowanie kredytów udzielanych przez

banki przedsiębiorcom.

W 2025 r. NBP nie wykorzystywał tego instrumentu.

Swapy walutowe

Wykorzystując transakcje walutowe typu swap, NBP może dokonywać kupna (lub sprzedaży) złotego

za walutę obcą na rynku kasowym, przy jednoczesnej jego odsprzedaży (lub odkupie) w ramach

transakcji terminowej w określonej dacie.

W 2025 r. w ramach realizacji polityki pieniężnej NBP nie wykorzystywał tego rodzaju operacji.

Interwencje walutowe

NBP może dokonywać zakupu bądź sprzedaży na rynku walut obcych za złote.

W 2025 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne

i finansowe

Tabela Z.1 PKB i jego komponenty w latach 2017–2025

2025

PKB

Popyt krajowy

Spożycie

Spożycie

gospodarstw

domowych

Akumulacja

Nakłady brutto

na środki trwałe

Eksport

Import

Wartość dodana

Przemysł

Budownictwo

Usługi rynkowe

i rolnictwo

Usługi nierynkowe

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2025

Ceny

bieżące

(mld PLN)

proc.

PKB

Q1

Q2

Q3

Q4

3912,7

3803,0

3089,9

100,0

97,2

79,0

5,2

5,4

5,3

6,2

6,6

4,5

4,6

3,5

4,0

-2,0

-2,8

-1,3

6,9

8,6

5,9

5,3

4,8

4,0

0,2

-3,0

0,9

3,2

4,8

4,4

3,6

4,2

4,1

3,2

4,2

2,4

3,3

4,3

4,0

3,8

3,9

4,7

4,1

4,6

5,3

2215,8

56,6

6,1

4,6

3,3

-3,4

6,2

5,0

-0,3

2,9

3,7

2,6

4,5

3,5

4,3

713,2

18,2

5,8

14,7

1,7

-8,1

19,4

7,7

-16,6

6,9

4,8

16,5

5,9

0,6

2,3

669,6

17,1

1,8

13,7

7,5

-3,0

1,5

1,7

12,7

0,4

4,4

5,9

-2,5

6,8

6,6

1956,8

1847,2

3447,4

743,5

242,6

50,0

47,2

88,1

19,0

6,2

9,1

9,8

5,0

1,9

-0,4

6,8

7,5

6,2

4,9

12,4

5,3

3,2

4,5

4,9

0,8

-1,1

-2,5

-2,1

-3,5

-7,3

12,3

16,3

6,6

1,1

7,8

7,4

6,8

5,5

7,4

2,4

3,7

-1,5

1,3

-0,8

0,1

1,9

4,6

2,3

1,2

-5,7

5,5

6,8

3,1

3,0

1,7

4,3

6,4

2,3

1,2

1,0

4,1

5,9

3,0

1,7

-0,2

5,9

6,0

3,4

4,7

0,3

7,6

8,8

3,7

4,2

5,0

1859,4

47,5

8,1

6,2

5,4

-2,1

8,6

6,9

2,3

2,1

2,9

2,3

3,7

3,0

2,8

601,9

15,4

2,9

5,6

2,8

3,5

8,2

-1,0

2,0

8,4

4,4

4,1

3,8

4,6

4,8

Roczna dynamika (w proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Wkład do rocznej dynamiki PKB (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Popyt krajowy

Spożycie

Spożycie

gospodarstw

domowych

Akumulacja

Nakłady brutto

na środki trwałe

Eksport netto

-

-

5,2

4,1

6,4

3,5

3,4

3,1

-2,7

-1,0

8,1

4,5

4,7

3,0

-2,4

0,5

4,5

3,3

4,1

3,2

4,0

2,0

4,1

3,2

3,7

3,6

4,4

3,8

-

-

3,6

2,7

1,9

-2,0

3,5

2,8

-0,1

1,6

2,1

1,6

2,6

2,0

2,1

-

-

1,2

2,9

0,4

-1,7

3,7

1,7

-2,9

1,2

0,9

2,0

0,9

0,1

0,6

-

-

0,3

2,4

1,4

-0,6

0,3

0,3

1,7

0,1

0,8

0,8

-0,4

1,1

1,5

-

-

-0,1

-0,2

1,2

0,6

-1,2

0,6

2,6

-1,3

-0,5

-0,8

-0,8

0,1

-0,3

Przemysł

Budownictwo

Usługi rynkowe

i rolnictwo

Usługi nierynkowe

-

-

0,5

0,0

1,2

0,9

1,2

0,1

-0,9

-0,6

0,3

0,6

-

-

4,1

3,2

2,8

-1,1

-

-

0,4

0,8

0,4

0,5

Wkład do rocznej dynamiki wartości dodanej (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

1,9

0,2

-0,2

0,0

0,3

-0,4

0,7

0,1

0,3

0,1

0,3

0,0

0,9

0,0

1,1

0,4

4,5

3,6

1,2

1,1

1,6

1,2

2,0

1,7

1,4

1,3

-0,2

0,3

1,3

0,7

0,8

0,6

0,7

0,8

Usługi rynkowe i rolnictwo obejmują sekcje A, G-N i R-U klasyfikacji PKD: rolnictwo, handel, transport, zakwaterowanie i gastronomię, informację

i komunikację, działalność finansową i ubezpieczeniową, obsługę rynku nieruchomości, działalność profesjonalną, naukową i techniczną, administrowanie

i działalność wspierającą, kulturę, rozrywkę i rekreację, pozostałą działalność usługową, działalność gospodarstw domowych oraz organizacje i zespoły

eksterytorialne.

Usługi nierynkowe obejmują sekcje O, P i Q klasyfikacji PKD: administrację publiczną i obronę narodową, obowiązkowe zabezpieczenia społeczne, edukację,

a także ochronę zdrowotną i pomoc społeczną. Wkłady do dynamiki PKB i dynamiki wartości dodanej mogą nie sumować się do łącznej dynamiki PKB

i dynamiki wartości dodanej ze względu na zaokrąglenia.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Tabela Z.2 Roczna dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych oraz wkład głównych grup do rocznej dynamiki CPI

Wagi

2025

proc.

CPI

Inflacja bazowa

Towary nieżywnościowe

Usługi

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Przetworzona

Nieprzetworzona

Energia

Nośniki energii

Energia elektryczna

Gaz

Opał

Energia cieplna

Paliwa

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Napoje alkoholowe i wyroby

tytoniowe

Odzież i obuwie

Użytkowanie mieszkania

i nośniki energii

Wyposażenie mieszkania

i prowadzenie gosp. dom.

Zdrowie

Transport

Łączność

Rekreacja i kultura

Edukacja

Restauracje i hotele

Inne towary i usługi

CPI

Inflacja bazowa

Towary nieżywnościowe

Usługi

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Przetworzona

Nieprzetworzona

Energia

Nośniki energii

Energia elektryczna

Gaz

Opał

Energia cieplna

Paliwa

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Napoje alkoholowe i wyroby

tytoniowe

Odzież i obuwie

Użytkowanie mieszkania

i nośniki energii

Wyposażenie mieszkania

i prowadzenie gosp. dom.

Zdrowie

Transport

Łączność

Rekreacja i kultura

Edukacja

Restauracje i hotele

Inne towary i usługi

Roczna dynamika (w proc.)

2025

średnio

w 2025 r.

średnio

w 2024 r.

3,6

3,3

0,8

6,0

3,6

4,3

2,2

6,6

100,0

57,6

30,4

27,2

I

4,9

3,7

0,9

6,8

II

4,9

3,6

1,0

6,6

III

4,9

3,6

1,1

6,4

IV

4,3

3,4

0,8

6,3

V

4,0

3,3

1,0

6,0

VI

4,1

3,4

0,9

6,3

VII

3,1

3,3

0,8

6,2

VIII

2,9

3,2

0,6

6,0

IX

2,9

3,2

0,8

5,8

X

2,8

3,0

0,6

5,6

XI

2,5

2,7

0,3

5,3

XII

2,4

2,7

0,5

5,2

25,9

5,5

6,2

6,7

5,3

5,5

4,9

4,9

4,9

4,2

3,4

2,7

2,4

4,7

3,3

14,2

11,7

16,6

11,1

4,2

2,6

1,8

2,5

5,5

6,3

4,5

8,5

12,9

19,6

24,3

-5,6

5,4

0,0

7,0

5,3

7,6

13,1

19,6

24,5

-4,4

4,8

-2,6

7,5

5,6

7,0

13,3

19,6

24,7

-3,5

4,7

-4,7

6,3

4,2

5,5

13,1

19,6

24,8

-2,6

3,1

-8,3

6,7

4,1

4,4

13,0

19,6

24,8

-2,0

2,0

-11,4

6,3

3,4

4,9

12,8

19,6

24,8

-2,7

1,8

-10,0

5,9

5,8

5,5

5,1

3,5

3,7

2,6

1,3

-0,6

-0,9

0,1

1,3

2,4

2,3

2,3

2,6

8,1

8,1

8,1

8,1

-1,8

-1,9

-2,1

-2,2

-3,6

-4,8

-5,0

-4,4

1,1

1,8

2,2

3,2

-6,8

-7,7

-4,9

-1,8

wg 12 grup COICOP

4,7

0,2

1,3

2,7

8,1

-2,3

-3,6

3,4

-1,9

4,0

0,5

0,9

2,8

8,1

-2,4

-3,4

3,5

-3,1

5,9

3,2

3,2

7,5

13,3

10,2

-3,8

3,1

-5,3

4,0

2,5

2,0

4,3

9,5

7,4

-12,8

7,1

-2,4

25,9

5,5

6,2

6,7

5,3

5,5

4,9

4,9

4,9

4,2

3,4

2,7

2,4

4,7

3,3

5,2

4,3

5,1

5,8

6,1

6,3

6,7

6,5

6,6

6,8

7,0

7,1

7,9

6,4

4,8

3,9

-1,3

-1,3

-1,3

-1,7

-1,6

-1,5

-1,3

-1,5

-0,8

-1,1

-2,1

-2,2

-1,5

-0,3

19,4

10,6

10,7

10,9

10,8

10,6

10,5

4,4

4,2

4,1

4,2

4,1

4,1

7,3

5,5

5,3

0,0

0,4

0,5

-0,5

0,0

-0,1

-0,4

-1,1

-0,9

-1,1

-1,8

-1,4

-0,5

1,9

5,8

11,0

4,0

7,1

1,1

5,7

5,7

Wagi

2025

proc.

100,0

57,6

30,4

27,2

5,3

-0,4

2,8

4,2

8,4

6,5

3,2

5,4

-2,5

2,1

5,0

8,3

6,4

2,3

5,5

-3,6

2,6

3,9

8,2

6,1

2,4

5,3

-5,6

3,5

3,6

8,1

6,1

2,2

4,9

-7,2

2,8

3,4

8,1

5,9

2,0

4,7

-3,2

3,6

1,9

6,1

5,2

1,3

5,0

-3,9

3,8

3,1

7,6

5,8

1,7

4,2

-1,8

2,6

4,7

9,1

7,8

4,5

I

4,9

2,1

0,3

1,8

II

4,9

2,1

0,3

1,8

III

4,9

2,1

0,3

1,7

IV

4,3

2,0

0,3

1,7

V

4,0

1,9

0,3

1,6

4,6

4,7

4,8

4,8

4,9

5,0

-6,0

-4,6

-5,4

-3,8

-2,3

-2,3

4,4

4,1

5,9

5,4

5,4

3,8

3,3

3,4

2,9

2,5

2,0

1,7

8,0

8,6

8,6

6,8

6,2

6,1

6,0

5,8

5,7

5,4

5,5

5,5

1,3

1,7

1,0

2,0

0,8

1,0

Wkład do rocznej dynamiki CPI (w pkt proc.)

2025

VI

VII

VIII

IX

X

XI

4,1

3,1

2,9

2,9

2,8

2,5

2,0

1,9

1,8

1,8

1,7

1,5

0,3

0,2

0,2

0,3

0,2

0,1

1,7

1,7

1,6

1,6

1,5

1,4

XII

2,4

1,6

0,2

1,4

średnio

w 2025 r.

3,6

1,9

0,2

1,6

średnio

w 2024 r.

3,6

2,4

0,6

1,7

25,9

1,4

1,6

1,7

1,4

1,4

1,3

1,2

0,9

0,7

0,6

1,2

0,9

14,2

11,7

16,6

11,1

4,2

2,6

1,8

2,5

5,5

0,9

0,5

1,4

1,4

0,8

0,6

-0,1

0,1

0,0

1,0

0,6

1,2

1,4

0,8

0,6

-0,1

0,1

-0,1

1,1

0,7

1,1

1,4

0,8

0,6

-0,1

0,1

-0,3

0,9

0,5

0,9

1,4

0,7

0,6

0,0

0,1

-0,5

0,9

0,5

0,7

1,4

0,7

0,6

0,0

0,0

-0,7

0,9

0,4

0,8

1,3

0,7

0,6

0,0

0,0

-0,6

0,8

0,8

0,8

0,7

0,4

0,4

0,3

0,2

-0,1

-0,2

0,0

0,2

0,3

0,3

0,3

0,3

0,4

0,4

0,4

0,4

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,0

0,1

0,1

-0,4

-0,4

-0,3

-0,1

wg 12 grup COICOP

0,7

0,0

0,2

0,3

0,4

-0,1

-0,1

0,1

-0,1

0,6

0,1

0,2

0,3

0,4

-0,1

-0,1

0,1

-0,2

0,8

0,4

0,5

0,8

0,6

0,3

-0,1

0,1

-0,3

0,6

0,3

0,4

0,5

0,4

0,2

-0,3

0,2

-0,1

25,9

1,4

1,6

1,7

1,4

1,4

1,3

1,2

0,7

0,6

1,2

0,9

5,2

0,2

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

3,9

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

19,4

2,0

2,0

2,1

2,0

2,0

2,0

5,3

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

5,8

11,0

4,0

7,1

1,1

5,7

5,7

0,3

0,0

0,1

0,3

0,1

0,4

0,2

0,3

-0,3

0,1

0,4

0,1

0,4

0,1

0,3

-0,4

0,1

0,3

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,6

0,1

0,3

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,8

0,1

0,2

0,1

0,3

0,1

Źródło: dane GUS i obliczenia NBP.

1,3

1,1

1,3

1,1

0,9

0,3

0,3

0,4

0,4

0,4

0,4

0,3

0,3

-0,1

-0,1

0,0

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,9

0,8

0,8

0,8

0,8

0,8

1,4

1,1

0,0

0,0

-0,1

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,1

0,3

-0,7

0,2

0,2

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,5

0,2

0,2

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,6

0,2

0,2

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,4

0,2

0,2

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,2

0,2

0,1

0,1

0,3

0,0

0,3

-0,2

0,2

0,1

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,3

0,1

0,1

0,1

0,3

0,1

0,3

-0,4

0,2

0,2

0,1

0,3

0,1

0,2

-0,2

0,1

0,3

0,1

0,4

0,3

Podana w tabeli inflacja bazowa oznacza inflację po wyłączeniu cen żywności i energii.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Tabela Z.3 Bilans płatniczy (w mln PLN) w latach 2017–2025

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Rachunek bieżący

Bilans płatniczy

-23 319

-42 373

-6 208

56 557

-35 876

-69 630

53 152

11 449

-33 538

Saldo obrotów towarowych

-20 464

-47 990

-18 733

31 444

-35 439

-103 240

22 017

-26 494

-57 194

Saldo usług

76 758

91 427

103 068

101 085

120 649

168 707

179 140

172 639

166 851

-141 329

Saldo dochodów pierwotnych

-85 007

-90 867

-95 547

-87 450

-116 955

-121 949

-138 746

-122 416

Saldo dochodów wtórnych

5 394

5 057

5 004

11 478

-4 131

-13 148

-9 259

-12 280

-1 866

Rachunek kapitałowy

22 313

34 135

38 170

41 456

20 582

5 881

4 192

9 846

32 478

Rachunek finansowy

-11 951

-4 186

17 383

76 505

-17 489

-70 583

51 400

-22 796

-42 320

Saldo inwestycji bezpośrednich

-31 834

-62 628

-52 172

-58 499

-105 390

-127 177

-99 448

-41 749

-45 814

Saldo inwestycji portfelowych

-17 162

15 998

46 508

29 424

45 256

-11 275

20 488

-43 653

-50 890

Saldo pozostałych inwestycji

71 853

20 642

-11 147

37 623

-16 177

9 032

31 626

-61 579

30 507

Pochodne instrumenty finansowe

-4 256

-4 760

-5 364

-4 253

-13 671

-2 369

11 859

6 641

-5 758

Oficjalne aktywa rezerwowe

-30 552

26 562

39 558

72 210

72 493

61 206

86 875

117 544

29 635

Saldo błędów i opuszczeń

-10 945

4 052

-14 579

-21 508

-2 195

-6 834

-5 944

-44 091

-41 260

Źródło: dane NBP.

Tabela Z.4 Wybrane wskaźniki nierównowagi zewnętrznej w latach 2017–2025

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Saldo obrotów bieżących/PKB (w proc.)

-1,2

-2,0

-0,3

2,4

-1,3

-2,2

1,6

0,3

-0,9

Saldo obrotów bieżących i kapitałowych/PKB (w proc.)

-0,1

-0,4

1,4

4,1

-0,6

-2,1

1,7

0,6

0,0

Saldo obrotów towarowych i usług/PKB (w proc.)

2,8

2,0

3,6

5,6

3,2

2,1

5,9

4,0

2,8

Oficjalne aktywa rezerwowe (w miesiącach importu towarów i usług)

4,8

4,9

5,2

6,3

5,6

4,7

5,1

6,2

6,3

Zadłużenie zagraniczne brutto/PKB (w proc.)

66,9

63,6

58,4

60,1

56,0

53,3

49,8

51,6

50,1

Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto/PKB (w proc.)

-60,7

-55,0

-49,2

-44,5

-40,6

-34,6

-31,8

-28,2

-29,5

2022

2023

Źródło: dane NBP i GUS, obliczenia NBP.

Tabela Z.5 Agregat monetarny M3 (stan na koniec roku w mln zł)

Pieniądz M3

2017

2018

2019

2020

2021

1 324 369

1 446 093

1 565 575

1 822 728

1 984 816

2024

2025

6 478

11 240

6 809

2 836

5 821

4 920

5 387

5 986

6 681

5 043

6 620

6 117

5 143

4 498

8 087

3 614

4 919

5 389

0

0

0

0

2 091 255 2 268 221 2 479 751 2 737 687

Operacje z przyrzeczeniem odkupu

Emisja dłużnych papierów wartościowych

z terminem pierwotnym do 2 lat włącznie

Emisja udziałów/jednostek uczestnictwa

w funduszach rynku pieniężnego

Pieniądz M2

0

0

0

0

0

1 312 847

1 428 233

1 552 648

1 814 749

1 974 497

2 078 248 2 259 220 2 468 847 2 725 616

Depozyty i inne zobowiązania do 2 lat włącznie

406 473

415 880

397 776

283 035

249 710

493 347

574 085

610 350

655 709

Gospodarstwa domowe

279 207

282 755

277 564

190 210

147 790

302 448

364 102

386 001

405 101

Pozostałe instytucje finansowe

22 190

24 489

26 225

19 600

18 283

30 825

40 048

29 192

28 974

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

88 269

87 586

82 830

65 214

74 747

138 282

150 459

169 943

197 162

7 515

7 779

7 373

3 886

3 178

7 287

10 012

9 443

9 905

6 046

4 562

3 244

3 272

4 332

9 190

7 511

11 228

12 512

5 317

1 953

4 544

2 054

Fundusze zabezpieczenia społecznego

3 245

8 710

540

853

1 380

Pieniądz M1

Pieniądz gotówkowy w obiegu

(poza kasami MIF)

Depozyty i inne zobowiązania bieżące

906 375

1 012 353

1 154 872

1 531 714

1 724 787

1 584 901 1 685 134 1 858 496 2 069 908

184 486

203 212

224 073

306 809

340 406

353 708

721 888

809 141

930 799

1 224 904

1 384 380

1 231 193 1 322 526 1 459 394 1 614 352

Gospodarstwa domowe

453 227

523 307

603 824

786 844

898 211

776 517

838 522

Pozostałe instytucje finansowe

31 589

32 800

26 065

31 196

37 769

33 564

37 850

45 920

49 467

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

187 139

199 722

233 409

311 223

340 367

325 017

353 356

353 538

401 731

16 426

18 290

19 471

25 717

28 311

28 174

28 928

29 932

31 145

26 744

27 722

33 936

50 999

67 733

57 903

53 613

75 794

86 346

Fundusze zabezpieczenia społecznego

6 764

7 299

14 093

18 926

11 990

10 018

10 256

14 294

13 865

Źródło: dane NBP.

MIF – Monetarne Instytucje Finansowe.

Narodowy Bank Polski

362 609

399 102

455 555

939 915 1 031 798

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Tabela Z.6 Czynniki kreacji pieniądza M3 (stan na koniec roku w mln zł)

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Aktywa zagraniczne netto

232 528

290 278

344 825

428 689

525 127

639 095

734 069

869 900

968 145

Aktywa zagraniczne

483 804

544 419

590 795

700 775

816 705

971 076

1 074 181

1 242 141

1 333 111

Pasywa zagraniczne

251 276

254 141

245 969

272 087

291 579

331 981

340 113

372 241

364 966

Należności

1 175 789 1 264 010 1 324 871

1 385 186

1 452 454

1 470 517

1 479 601

1 535 226

1 592 546

Kredyty i inne należności

1 113 993 1 197 892 1 259 552

1 262 829

1 327 636

1 346 044

1 345 345

1 411 604

1 491 895

Gospodarstwa domowe

676 362

723 233

766 334

789 087

826 552

794 280

776 627

797 874

830 609

Pozostałe instytucje finansowe

65 782

74 182

83 732

81 788

96 150

113 376

137 384

158 367

162 871

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

333 362

358 589

366 114

348 096

362 898

398 062

385 918

406 406

442 867

6 946

7 296

7 621

7 995

8 359

8 496

8 266

8 392

8 829

31 541

34 592

35 750

35 863

33 676

31 829

37 150

40 565

46 720

Fundusze zabezpieczenia społecznego

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Dłużne papiery wartościowe, w tym

47 502

47 610

46 910

103 687

108 951

110 198

120 506

108 233

83 767

Pozostałe instytucje finansowe

3 496

3 500

3 164

61 781

66 655

65 696

71 042

55 491

24 843

Przedsiębiorstwa niefinansowe

24 941

22 584

19 637

16 529

17 090

16 456

13 681

12 794

16 582

Instytucje samorządowe

Akcje i pozostałe udziały kapitałowe oraz

udziały/jednostki uczestnictwa w funduszach

inwestycyjnych

niebędących

funduszami

rynku pieniężnego, w tym

Pozostałe instytucje finansowe

19 064

21 526

24 109

25 377

25 206

28 046

35 783

39 948

42 342

14 294

18 508

18 409

18 669

15 867

14 275

13 749

15 389

16 884

12 070

15 676

15 882

16 252

13 702

12 426

12 246

14 075

14 717

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Zadłużenie netto instytucji rządowych szczebla

centralnego

Należności od instytucji rządowych szczebla

centralnego, w tym

Kredyty

2 222

2 831

2 526

2 416

2 158

1 848

1 473

1 284

2 136

268 824

275 697

310 283

411 635

388 064

341 747

414 300

458 300

618 527

321 398

346 352

383 746

533 733

536 411

504 185

580 236

671 702

820 570

1 011

1 043

1 127

1 287

1 614

1 625

1 898

2 055

3 454

Dłużne papiery wartościowe

267 216

Zobowiązania wobec instytucji rządowych szczebla

52 574

centralnego

374 963

Długoterminowe zobowiązania finansowe

293 297

331 138

475 229

475 925

438 982

514 430

598 732

746 770

70 655

73 464

122 099

148 347

162 438

165 936

213 402

202 043

407 306

438 021

505 957

501 988

487 265

515 848

622 614

736 890

Depozyty i inne zobowiązania powyżej 2 lat

25 784

25 676

28 812

28 956

26 039

26 771

27 105

24 055

21 769

Gospodarstwa domowe

21 344

21 836

25 362

25 549

23 334

24 605

25 016

22 411

20 030

Pozostałe instytucje finansowe

3 483

2 939

2 541

2 312

1 243

630

516

409

401

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

789

772

784

948

1 311

1 376

1 453

1 071

1 193

144

100

100

118

126

137

94

99

93

24

29

26

28

25

23

26

65

53

0

0

0

0

0

0

0

0

0

na

rzecz

Fundusze ubezpieczeń społecznych

Emisja dłużnych papierów wartościowych

z terminem pierwotnym powyżej 2 lat

Kapitał i rezerwy

69 762

72 267

78 530

106 207

117 215

124 363

150 698

205 227

242 593

279 417

309 363

330 679

370 794

358 733

336 131

338 045

393 332

472 529

Aktywa trwałe (bez aktywów finansowych)

53 221

54 777

61 958

65 391

65 037

66 972

71 506

75 228

79 252

Saldo pozostałych pozycji netto

-31 031

-31 364

-38 341

37 785

56 121

60 190

84 593

163 711

216 106

Źródło: dane NBP.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady

Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

Poniżej zamieszczono wyniki głosowania członków Rady Polityki Pieniężnej, zwanej dalej „RPP”, nad

wnioskami i uchwałami podjętymi w 2025 r.

◼

Data: 16 stycznia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 5 lutego 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 12 marca 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 1 kwietnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 1/2025 w sprawie przyjęcia rocznego sprawozdania finansowego Narodowego Banku

Polskiego na dzień 31 grudnia 2024 r.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 2 kwietnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 6 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 2/2025 w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na

rok 2024.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 6 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 3/2025 w sprawie oceny działalności Zarządu Narodowego Banku Polskiego w zakresie

realizacji założeń polityki pieniężnej na rok 2024.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 6 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 4/2025 w sprawie zatwierdzenia sprawozdania z działalności Narodowego Banku

Polskiego w 2024 r.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 7 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 7 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,50 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 7 maja 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 5/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 4 czerwca 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,50 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 2 lipca 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,50 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 2 lipca 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 2 lipca 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 6/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 2 września 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 7/2025 w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2026.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

P. Litwiniuk był nieobecny.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 3 września 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,75 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 3 września 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 3 września 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 8/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 8 października 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 8 października 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 8 października 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 9/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 5 listopada 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 5 listopada 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 5 listopada 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 10/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Data: 2 grudnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 11/2025 w sprawie zatwierdzenia planu finansowego Narodowego Banku Polskiego na

rok 2026.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

◼

Data: 3 grudnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,50 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 3 grudnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o obniżenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 3 grudnia 2025 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 12/2025 w sprawie stopy referencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

oprocentowania lokaty terminowej oraz stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

DZIENNIK URZĘDOWY RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ

Warszawa, dnia 28 maja 2026 r.

Poz. 537

UCHWAŁA NR 3/2026

RADY POLITYKI PIENIĘŻNEJ

z dnia 5 maja 2026 r.

w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Na podstawie art. 12 ust. 1 ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025

oraz z 2026 r. poz. 340) uchwala się, co następuje

Załącznik do uchwały nr 3/2026 Rady Polityki

Załącznik do uchwały nr 3/2026 Rady Polityki

Pieniężnej z dnia Pieniężnej

5 maja 2026

poz.

…) poz. 537)

z dniar.5 (M.P.

maja 2026

r. (M.P.

Sprawozdanie z wykonania

założeń polityki pieniężnej

na rok 2025

Warszawa, maj 2026 r.

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Przedkładając sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej, Rada Polityki Pieniężnej wypełnia

zobowiązanie zawarte w art. 227 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej do złożenia Sejmowi sprawozdania

z wykonania założeń polityki pieniężnej w ciągu 5 miesięcy od zakończenia roku budżetowego. Zgodnie

z art. 53 ustawy o Narodowym Banku Polskim sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej jest

ogłaszane w Dzienniku Urzędowym Rzeczypospolitej Polskiej „Monitor Polski”. Sprawozdanie

prezentuje

główne

elementy

realizowanej

strategii

polityki

pieniężnej,

opis

uwarunkowań

makroekonomicznych i decyzji podejmowanych w zakresie polityki pieniężnej w roku objętym

sprawozdaniem, a także opis stosowanych instrumentów polityki pieniężnej. Sprawozdanie z wykonania

założeń polityki pieniężnej na rok 2025 zawiera załączniki, w których przedstawiono kształtowanie się

wybranych zmiennych makroekonomicznych, a także Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad

wnioskami i uchwałami w roku objętym sprawozdaniem.

Przy ocenie polityki pieniężnej ex post należy brać pod uwagę jej uwarunkowania, w tym przede

wszystkim to, że działania władz monetarnych wpływają na gospodarkę ze znacznym opóźnieniem,

a jednocześnie są podejmowane w warunkach niepewności dotyczącej przyszłych procesów

makroekonomicznych. Należy także uwzględniać to, że w gospodarce występują wstrząsy

makroekonomiczne, które – choć pozostają poza kontrolą krajowej polityki pieniężnej – mogą w znacznej

mierze wpływać na sytuację gospodarczą i procesy inflacyjne w krótkim, a także w średnim okresie.

Narodowy Bank Polski

Spis treści

1. Strategia polityki pieniężnej w 2025 r.

5

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2025 r.

7

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

16