Uchwała nr 3/2025 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 6 maja 2025 r. w sprawie oceny działalności Zarządu Narodowego Banku Polskiego w zakresie realizacji założeń polityki pieniężnej na rok 2024

§ 1. Przyjmuje się sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024, stanowiące załącznik do uchwały.

§ 2. Uchwała wchodzi w życie z dniem podjęcia.

Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński

Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: I.K. Dąbrowski, I. Duda, W.S. Janczyk, C. Kochalski, L. Kotecki, P. Litwiniuk,

G. Masłowska, J. Tyrowicz, H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania

założeń polityki pieniężnej

na rok 2024

Warszawa, maj 2025 r.

Poz. 528

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami 25

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

1. Strategia polityki pieniężnej w 2024 r.

W 2024 r. Rada Polityki Pieniężnej, zwana dalej „Radą” lub „RPP”, prowadziła politykę pieniężną

zgodnie z Założeniami polityki pieniężnej na rok 2024, przyjętymi uchwałą nr 5/2023 z dnia 5 września

2023 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2024 (M.P. poz. 1034). Główne elementy

realizowanej w 2024 r. strategii polityki pieniężnej przedstawiono poniżej.

Podobnie jak w poprzednich latach głównym celem polityki pieniężnej było utrzymanie stabilności cen,

przy jednoczesnym wspieraniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego oraz stabilności systemu

finansowego. W ten sposób Rada realizowała podstawowe zobowiązania Narodowego Banku

Polskiego zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej z dnia 2 kwietnia 1997 r. (Dz. U. Nr 78,

poz. 483, z 2001 r. Nr 28, poz. 319, z 2006 r. Nr 200, poz. 1471 oraz z 2009 r. Nr 114, poz. 946) oraz

w ustawie z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025). Zgodnie

z art. 227 ust. 1 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej „Narodowy Bank Polski odpowiada za wartość

polskiego pieniądza”. Ustawa o Narodowym Banku Polskim, zwanym dalej „NBP”, w art. 3 ust. 1

stanowi, że „podstawowym celem działalności NBP jest utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy

jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu, o ile nie ogranicza to podstawowego celu

NBP”.

Rada dąży do zapewnienia stabilności cen, wykorzystując strategię celu inflacyjnego. W ramach

tej strategii od 2004 r. celem polityki pieniężnej jest utrzymanie inflacji – rozumianej jako procentowa

roczna zmiana indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych – na poziomie 2,5% z symetrycznym

przedziałem odchyleń o szerokości ±1 punktu procentowego w średnim okresie.

Średniookresowy charakter celu inflacyjnego oznacza, że – ze względu na szoki makroekonomiczne

i finansowe – inflacja może okresowo kształtować się powyżej lub poniżej celu, w tym również poza

określonym przedziałem odchyleń od celu. Reakcja polityki pieniężnej na szoki jest elastyczna i zależy

od ich przyczyn oraz oceny trwałości ich skutków, w tym wpływu na procesy inflacyjne. W przypadku

odchylenia inflacji od celu, Rada w sposób elastyczny określa pożądane tempo powrotu inflacji do celu,

ponieważ szybkie sprowadzenie inflacji do celu może wiązać się z istotnymi kosztami dla stabilności

makroekonomicznej lub finansowej. Decydując o zmianach parametrów prowadzonej polityki

pieniężnej, Rada bierze pod uwagę dostosowania cenowe zachodzące w gospodarce, których źródła

znajdują się poza wpływem krajowej polityki pieniężnej. W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2024

wskazano, że w obecnych warunkach te dostosowania są związane przede wszystkim z silnymi

globalnymi szokami gospodarczymi z ostatnich lat wywołanymi pandemią COVID-19 oraz zbrojną

agresją Rosji na Ukrainę, a także ze skutkami zachodzących w gospodarce zmian strukturalnych, w tym

transformacji energetycznej oraz z procesem doganiania przez Polskę bardziej rozwiniętych

gospodarek (tj. procesem konwergencji).

Realizowana przez Radę strategia polityki pieniężnej zakłada elastyczność w zakresie stosowanych

instrumentów. Oznacza to, że instrumentarium NBP może być dostosowywane do natury

występujących w gospodarce zaburzeń oraz uwarunkowań rynkowych. Elastyczne kształtowanie

instrumentów polityki pieniężnej sprzyja efektywnemu działaniu mechanizmu transmisji oraz

stabilności makroekonomicznej i finansowej.

Narodowy Bank Polski

1. Strategia polityki pieniężnej w 2024 r.

Podejmując decyzje w zakresie polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę opóźnienia, z jakimi

wpływają one na gospodarkę. Długość opóźnień, jakie występują od podjęcia decyzji w zakresie

parametrów polityki pieniężnej do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkości realne

(m.in. produkcję i zatrudnienie) oraz inflację, wynosi kilka kwartałów i może zmieniać się w czasie.

Ponadto polityka pieniężna jest prowadzona w warunkach niepewności, dotyczącej w szczególności

przyszłego kształtowania się sytuacji gospodarczej.

Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie jest ważnym, ale niewystarczającym warunkiem utrzymania

równowagi w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilności cen w długim okresie.

Zagrożeniem dla stabilności cen w długim okresie mogą być nierównowagi w sektorze finansowym.

Nierównowagom tym powinna przeciwdziałać przede wszystkim polityka makroostrożnościowa

nakierowana na ograniczenie ryzyka systemowego i wspieranie w ten sposób długookresowego,

zrównoważonego wzrostu gospodarczego. Ma to znaczenie zwłaszcza w warunkach znacznej swobody

przepływu kapitału i integracji rynków finansowych. Prowadzona przez Radę polityka wspiera

działania polityki makroostrożnościowej, w tym sprzyja utrzymaniu stabilności systemu finansowego

i ogranicza ryzyko narastania nierównowag w gospodarce, uwzględniając kształtowanie się cen

aktywów (w tym cen nieruchomości) oraz dynamikę akcji kredytowej, o ile nie ogranicza

to podstawowego celu NBP.

Oprócz polityki pieniężnej i makroostrożnościowej istotną rolę w utrzymywaniu stabilności

makroekonomicznej pełni także polityka fiskalna. Dla zachowania stabilności makroekonomicznej

niezbędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która łagodzi wpływ szoków na gospodarkę

i jednocześnie zapewnia długookresową stabilność finansów publicznych.

W 2024 r. – podobnie jak w poprzednich latach – Rada realizowała strategię celu inflacyjnego

w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżim płynnego kursu nie wyklucza interwencji na rynku

walutowym, gdy jest to uzasadnione przez warunki rynkowe lub sprzyja zapewnieniu stabilności

makroekonomicznej lub finansowej kraju.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania

w 2024 r.

W 2024 r. parametry polityki pieniężnej, w tym poziom stóp procentowych NBP, były dostosowane do

sytuacji w gospodarce tak, aby zapewnić długookresową stabilność cen i jednocześnie wspierać

zrównoważony wzrost gospodarczy oraz stabilność systemu finansowego. Rada dążyła do trwałego

powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP w średnim okresie. Decyzje w zakresie polityki pieniężnej

były podejmowane na podstawie dostępnych informacji dotyczących bieżącej i oczekiwanej sytuacji

makroekonomicznej, w tym kształtowania się inflacji i koniunktury gospodarczej.

W Polsce – pomimo osłabionej koniunktury u głównych partnerów handlowych – nastąpiło wyraźne

ożywienie aktywności gospodarczej. W 2024 r. wzrost PKB przyspieszył do 2,9% (z 0,2% w 2023 r.;

Wykres 1). Wyraźnie wzrosła dynamika popytu krajowego (wzrost o 4,2% po spadku o 3,0% w 2023 r.),

w tym konsumpcji gospodarstw domowych (wzrost o 3,1% po spadku o 0,3% w 2023 r.) i spożycia

publicznego, przy istotnym zwiększeniu się wkładu zmiany zapasów do dynamiki PKB. Jednocześnie,

ze względu na zakończenie wydatkowania środków z perspektywy finansowej Unii Europejskiej

(zwanej dalej „UE”) na lata 2014–2020, obniżyły się inwestycje.

Na rynku pracy utrzymywał się wysoki poziom liczby pracujących, a stopa bezrobocia pozostawała na

historycznie niskim poziomie (Wykres 2). W takich uwarunkowaniach, a także w związku ze

znacznymi podwyżkami płac w sektorze publicznym oraz znacznym wzrostem płacy minimalnej,

wzrost wynagrodzeń w gospodarce narodowej w 2024 r. przyspieszył – zarówno w ujęciu nominalnym

(13,6%), jak i realnym (9,5%) – do najwyższego poziomu od początku XXI wieku (Wykres 3).

Wykres 1. Średnioroczna dynamika PKB i popytu krajowego

Wykres 2. Średnioroczna stopa bezrobocia w Polsce

w Polsce

proc.

proc.

10

10

PKB

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

Źródło: dane GUS.

20

Stopa bezrobocia według Badania Aktywności

Ekonomicznej Ludności

18

Popyt krajowy

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

20

18

Stopa bezrobocia rejestrowanego

16

16

14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

0

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Dane GUS zawierają nieciągłości związane z uwzględnieniem wyników spisów

powszechnych z lat 2011 i 2021. Dodatkowo w 2021 r. nastąpiła zmiana metodyki Badania

Aktywności Ekonomicznej Ludności.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2024 r.

Jednocześnie, mimo poprawy krajowej koniunktury, nastąpiło istotne poluzowanie polityki fiskalnej.

W 2024 r. deficyt sektora finansów publicznych wzrósł do 6,6% PKB z 5,3% PKB w 2023 r., do czego

przyczyniło się m.in. podniesienie wysokości świadczenia wychowawczego oraz istotne podwyższenie

wynagrodzeń nauczycieli i pracowników państwowej sfery budżetowej. Z kolei projekt ustawy

budżetowej na 2025 r. wskazywał, że w 2025 r. deficyt sektora finansów publicznych będzie nadal

wysoki.

W I połowie 2024 r. inflacja CPI obniżyła się do poziomu zgodnego z celem inflacyjnym NBP (2,8% r/r

w I kw. i 2,5% r/r w II kw.), do czego przyczyniły się efekty zacieśnienia polityki pieniężnej w latach

2021–2022, a także ustępowanie efektów globalnych szoków związanych z pandemią oraz zbrojną

agresją Rosji na Ukrainę. Jednocześnie prognozy sygnalizowały ryzyko wyraźnego wzrostu inflacji

w II połowie 2024 r. w przypadku odmrożenia administrowanych cen nośników energii. W II połowie

2024 r. wzrost administrowanych cen nośników energii nastąpił, co – wraz z efektami wcześniejszego

podwyższenia podatku VAT na podstawowe produkty spożywcze – przyczyniło się do wzrostu inflacji

powyżej celu NBP (4,5% r/r w III kw. i 4,8% r/r w IV kw.; Wykres 4)1. Jednocześnie wszystkie miary

inflacji bazowej – po spadku w I połowie 2024 r. – wzrosły w ciągu II połowy 2024 r. W szczególności

inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii w IV kw. 2024 r. wyniosła 4,1% r/r. Czynnikiem

ograniczającym wzrost cen w 2024 r. był mocniejszy niż w poprzednich latach kurs złotego. Prognozy

dostępne w II połowie 2024 r. wskazywały, że w 2025 r. inflacja utrzyma się wyraźnie powyżej celu

inflacyjnego NBP. Jednocześnie w średnim okresie według projekcji NBP – przy założeniu utrzymania

stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie – inflacja miała powrócić do celu NBP.

Czynnikami niepewności dotyczącymi perspektyw inflacji pozostawały przy tym: wpływ

podwyższonej dynamiki cen energii na oczekiwania inflacyjne, dalsze działania w zakresie polityki

fiskalnej i regulacyjnej, tempo ożywienia gospodarczego w Polsce oraz sytuacja na rynku pracy.

Wobec powyższych uwarunkowań, dążąc do trwałego powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP

w średnim okresie, w 2024 r. Rada utrzymywała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie,

w tym stopę referencyjną na poziomie 5,75%.

1 W IV kw. 2024 r. wpływ czynników regulacyjno-podatkowych – tj. zmian cen towarów i usług administrowanych oraz wzrostu

stawki podatku VAT na podstawowe produkty spożywcze, a także zmian cen towarów akcyzowych – na roczny wskaźnik inflacji

CPI szacowano na 2,7 pkt proc. Spośród zmian cen administrowanych w grudniu 2024 r. największy wkład do rocznego

wskaźnika inflacji CPI miały wzrosty administrowanych cen nośników energii (dynamika wyniosła 16,0% r/r) oraz

zaopatrywania w zimną wodę (13,1% r/r) i usług kanalizacyjnych (11,3% r/r).

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Wykres

3.

Średnioroczna

dynamika

przeciętnych

wynagrodzeń brutto w gospodarce narodowej w Polsce

NBP (r/r)

proc.

proc.

16

14

12

16

Dynamika nominalna

Dynamika realna

12

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

6

6

Inflacja CPI

14

10

-4

Wykres 4. Inflacja CPI w Polsce na tle celu inflacyjnego

-4

4,9

Cel inflacyjny NBP

5

4,2

4

3

5,0

4,7

4,7

4

3,7

2,8

2,4

2,5

3

2,6

2,0

2

2

1

0

5

4,3

1

24m1 24m2 24m3 24m4 24m5 24m6 24m7 24m8 24m9 24m10 24m11 24m12

0

Źródło: dane GUS i NBP.

W dalszej części rozdziału przedstawiono informacje dotyczące uwarunkowań decyzji Rady o poziomie

stóp procentowych NBP w podziale na dwa okresy – tj. w I połowie 2024 r. oraz w II połowie 2024 r. –

ze względu na różnice w kształtowaniu się inflacji w Polsce w tych okresach.

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w I połowie 2024 r.

Dane napływające w I połowie 2024 r. wskazywały, że koniunktura w otoczeniu polskiej gospodarki,

w tym zwłaszcza w Niemczech – będących głównym partnerem handlowym Polski – pozostawała

osłabiona2. Z kolei koniunktura w Stanach Zjednoczonych była relatywnie dobra3. Jednocześnie w wielu

gospodarkach utrzymywała się korzystna sytuacja na rynkach pracy. Dostępne wówczas prognozy

sygnalizowały, że dynamika aktywności w otoczeniu polskiej gospodarki w kolejnych kwartałach

powinna stopniowo rosnąć.

W I połowie 2024 r. inflacja cen konsumpcyjnych w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym m.in.

w krajach regionu Europy Środkowo-Wschodniej, była wyraźnie niższa niż w 2023 r., przy niskiej

dynamice cen produkcji w przemyśle (Wykres 5, Wykres 6). W strefie euro i w Stanach Zjednoczonych

inflacja była przy tym przeciętnie nieco wyższa od celów inflacyjnych banków centralnych 4. Z kolei

inflacja bazowa w wielu gospodarkach była wyższa od inflacji ogółem w związku z podwyższoną

dynamiką cen usług w warunkach istotnego wzrostu nominalnych wynagrodzeń.

2 Dynamika PKB w strefie euro wyniosła 0,2% r/r w IV kw. 2023 r., 0,5% r/r w I kw. 2024 r. i 0,5% r/r w II kw. 2024 r. W Niemczech

dynamika PKB wyniosła -0,2% r/r w IV kw. 2023 r., -0,1% r/r w I kw. 2024 r. i -0,2% r/r w II kw. 2024 r.

3 Dynamika PKB w Stanach Zjednoczonych wyniosła 3,2% r/r w IV kw. 2023 r., 2,9% r/r w I kw. 2024 r. i 3,0% r/r w II kw. 2024 r.

4 W I połowie 2024 r. w strefie euro inflacja HICP wyniosła średnio 2,5% r/r, a w Stanach Zjednoczonych inflacja PCE wyniosła

średnio 2,6% r/r.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2024 r.

Wykres 5. Wskaźniki inflacji cen dóbr konsumpcyjnych Wykres 6. Wskaźniki inflacji HICP w krajach Europy

w Stanach Zjednoczonych i w strefie euro (r/r)

Środkowo-Wschodniej (r/r)

proc.

proc.

12

12

10

10

Stany Zjednoczone

8

8

strefa euro

2022

2023

2024

Źródło: dane Bureau of Economic Analysis, Eurostat.

20

Słowacja

4

4

0

0

0

-2

-4

2015

0

2021

20

8

2

2020

24

8

2

2019

Polska

12

4

2018

Rumunia

12

4

2017

24

Czechy

16

6

2016

28

Węgry

16

6

-2

2015

28

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

-4

Źródło: dane Eurostat.

Stany Zjednoczone – inflacja PCE. Strefa euro – inflacja HICP.

W Polsce napływające dane wskazywały na trwające ożywienie gospodarcze, pomimo osłabionej

koniunktury u głównych partnerów handlowych. Dynamika PKB wyniosła 1,2% r/r w IV kw. 2023 r.,

a następnie wzrosła do 2,2% r/r w I kw. 2024 r. i 3,2% r/r w II kw. 2024 r. W kierunku wyższej dynamiki

aktywności gospodarczej oddziaływał przede wszystkim wzrost popytu krajowego (po spadku

o 1,1% r/r w IV kw. 2023 r., popyt krajowy wzrósł o 1,9% r/r w I kw. 2024 r. i o 4,9% r/r w II kw. 2024 r.),

w tym konsumpcyjnego, w warunkach korzystnej sytuacji na rynku pracy, a zwłaszcza wysokiej

dynamiki wynagrodzeń. Jednocześnie roczna dynamika inwestycji była w I połowie 2024 r. istotnie

niższa niż w 2023 r. m.in. w związku z zakończeniem wykorzystania środków z poprzedniej

perspektywy finansowej UE. Dostępne prognozy, w tym projekcja inflacji i PKB z marca 2024 r.,

wskazywały, że średnioroczna dynamika PKB w 2024 r. będzie wyraźnie wyższa niż w 2023 r.

W I połowie 2024 r. weszły w życie działania zwiększające ekspansywność polityki fiskalnej, w tym

podniesienie wysokości świadczenia wychowawczego oraz podwyższenie wynagrodzeń nauczycieli

i pracowników państwowej sfery budżetowej. Natomiast ograniczająco na deficyt sektora finansów

publicznych oddziaływała w szczególności podwyżka stawki podatku VAT na podstawowe produkty

spożywcze. Dostępne wówczas szacunki i prognozy wskazywały na wzrost deficytu sektora finansów

publicznych w 2024 r. wobec 2023 r.

W omawianym okresie sytuacja na rynku pracy była korzystna, w tym utrzymywała się niska stopa

bezrobocia. W I połowie 2024 r. roczna dynamika przeciętnego nominalnego wynagrodzenia brutto

w gospodarce narodowej była wysoka (wyniosła 14,4% I kw. 2024 r. i 14,7% w II kw. 2024 r. wobec

12,0% w IV kw. 2023 r.) i – wbrew wcześniejszym prognozom – przyspieszyła, do czego przyczyniły się

silniejsze od wcześniej zakładanych podwyżki płac w sektorze publicznym oraz znaczne podwyższenie

płacy minimalnej. Szybki wzrost płac nominalnych wraz z niższą niż w poprzednich kwartałach inflacją

przyczynił się do historycznie silnego wzrostu realnych wynagrodzeń (dynamika przeciętnego

realnego wynagrodzenia brutto w gospodarce narodowej wyniosła 11,1% r/r w I kw. i 11,8% r/r w II kw.

2024 r.). Jednocześnie liczba pracujących pozostawała wysoka, pomimo ujemnej rocznej dynamiki

zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Inflacja CPI w I połowie 2024 r. była wyraźnie niższa niż w poprzednich kwartałach i ukształtowała się

na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP (wyniosła średnio 2,7% r/r, w tym 2,8% r/r w I kw.

i 2,5% r/r w II kw. 2024 r.), do czego przyczyniły się efekty zacieśnienia polityki pieniężnej w latach

2021–2022, ustępowanie efektów globalnych szoków związanych z pandemią oraz zbrojną agresją Rosji

na Ukrainę oraz mocniejszy niż w poprzednich latach kurs złotego. Od stycznia do marca 2024 r. inflacja

CPI obniżyła się z 3,7% r/r do 2,0% r/r (Wykres 7), na co wpłynął spadek dynamiki cen żywności

i napojów bezalkoholowych (z 4,9% r/r w styczniu do 0,3% r/r w marcu 2024 r.) oraz inflacji CPI

po wyłączeniu cen żywności i energii (z 6,2% r/r w styczniu do 4,6% r/r w marcu 2024 r.; Wykres 8),

przy wzroście rocznej dynamiki cen energii (z -4,9% r/r w styczniu do -3,2% r/r w marcu 2024 r.). Z kolei

w następnych miesiącach I połowy 2024 r. dynamika cen konsumpcyjnych nieco wzrosła (do 2,6% r/r

w czerwcu 2024 r.), do czego przyczyniły się głównie wzrost dynamiki cen żywności i napojów

bezalkoholowych w związku z przywróceniem z 0% do 5% stawki VAT na podstawowe produkty

spożywcze od kwietnia 2024 r. oraz – choć w mniejszym stopniu – wyższa roczna dynamika cen energii.

Jednocześnie inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii obniżała się (do 3,6% r/r w czerwcu

2024 r.; Wykres 8), choć pozostała wyższa od inflacji CPI, w związku z wysoką dynamiką cen usług,

w warunkach silnego wzrostu wynagrodzeń5.

Wykres 7. Dynamika cen dóbr konsumpcyjnych w Polsce Wykres 8. Wskaźniki inflacji bazowej (r/r)

i jej struktura według głównych kategorii towarów i usług (r/r)

proc.

20

proc.

20

20

18

18

16

16

14

14

12

12

12

10

10

10

10

8

8

8

8

6

6

6

6

4

4

4

4

2

2

2

2

0

0

0

0

-2

-2

-2

-2

-4

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

-4

-4

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

-4

18

16

14

12

Żywność i napoje bezalkoholowe

Energia

Towary

Usługi

CPI

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Inflacja CPI po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych

20

Inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii

18

Inflacja CPI po wyłączeniu cen administrowanych

16

15% średnia obcięta

14

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

Dostępne w I połowie 2024 r. prognozy sygnalizowały ryzyko wyraźnego wzrostu inflacji w kolejnych

kwartałach. W przypadku podniesienia administrowanych cen nośników energii, w II połowie 2024 r.

inflacja CPI miała wzrosnąć istotnie powyżej celu inflacyjnego NBP. Czynnikiem niepewności

dotyczącym perspektyw inflacji pozostawał przy tym m.in. wpływ polityki fiskalnej i regulacyjnej na

procesy cenowe, w tym na oczekiwania inflacyjne, zwłaszcza w warunkach trwającego ożywienia

gospodarczego i niskiego bezrobocia oraz wysokiej dynamiki wynagrodzeń oddziałującej w kierunku

wyższej presji popytowej w gospodarce.

Wobec powyższych uwarunkowań, w okresie od stycznia do czerwca 2024 r. Rada utrzymywała stopy

procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 5,75%, dążąc

do trwałego powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP w średnim okresie.

5 W okresie od stycznia do czerwca 2024 r. obniżyły się również pozostałe wskaźniki inflacji bazowej.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2024 r.

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w II połowie 2024 r.

W II połowie 2024 r. napływające dane wskazywały, że roczna dynamika aktywności gospodarczej

w strefie euro przyspieszała, choć była nadal umiarkowana, a w Niemczech była nieznacznie ujemna6.

Dostępne prognozy sygnalizowały, że w 2025 r. również w Niemczech powinno nastąpić ożywienie

gospodarcze.

Jednocześnie

utrzymywała

się

dobra

koniunktura

gospodarcza

w

Stanach

Zjednoczonych7.

Średnio w II połowie 2024 r. wskaźniki inflacji w strefie euro i w Stanach Zjednoczonych były nieco

niższe niż w I połowie 2024 r., choć nieznacznie wyższe od celów inflacyjnych banków centralnych

(Wykres 5)8. Z kolei inflacja bazowa – zarówno w strefie euro, jak i w Stanach Zjednoczonych –

pozostawała wyższa od inflacji ogółem. W gospodarkach regionu Europy Środkowo-Wschodniej

dynamika cen konsumpcyjnych pod koniec 2024 r. była wyższa niż w głównych gospodarkach

rozwiniętych, przy czym pozostawała zróżnicowana pomiędzy krajami (Wykres 6).

W Polsce w II połowie 2024 r. nadal trwało ożywienie gospodarcze. PKB wzrósł o 2,8% r/r w III kw.

2024 r. i o 3,4% r/r w IV kw. 2024 r. Wzrost popytu krajowego był wyższy od wieloletniej średniej

(dynamika wyniosła 4,6% r/r w III kw. 2024 r. i 5,3% r/r w IV kw. 2024 r.). Prognozy dostępne pod koniec

2024 r. wskazywały, że w 2025 r. wzrost PKB w Polsce powinien przyspieszyć i być jednym

z najwyższych wśród państw członkowskich UE.

Dostępne w II połowie 2024 r. szacunki i prognozy – podobnie jak w I połowie roku – sygnalizowały

wzrost deficytu sektora finansów publicznych w 2024 r. wobec 2023 r. Jednocześnie projekt ustawy

budżetowej na rok 2025 wskazywał, że deficyt sektora finansów publicznych w 2025 r. będzie nadal

wysoki, pomimo prognozowanego przyspieszenia wzrostu PKB.

W analizowanym okresie sytuacja na rynku pracy pozostawała dobra. Stopa bezrobocia utrzymywała

się na bardzo niskim poziomie. Towarzyszyła temu nadal wysoka liczba pracujących w gospodarce,

choć zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw pozostawało niższe niż rok wcześniej. Roczne dynamiki

nominalnych i realnych wynagrodzeń w gospodarce narodowej wciąż były wysokie, pomimo pewnego

spowolnienia w porównaniu z początkiem 2024 r.9

W II połowie 2024 r. zmaterializowało się – sygnalizowane wcześniej – ryzyko wzrostu inflacji w Polsce.

Inflacja CPI była w tym okresie istotnie wyższa niż w I połowie 2024 r. i kształtowała się wyraźnie

powyżej celu inflacyjnego NBP (średnio wyniosła 4,6% r/r; w grudniu wyniosła 4,7% r/r wobec 2,6% r/r

w czerwcu 2024 r.; Wykres 7). Wzrost inflacji od połowy 2024 r. wynikał przede wszystkim z podwyżek

administrowanych cen energii elektrycznej i gazu ziemnego w lipcu 2024 r. (Wykres 9), a także – choć

w mniejszym stopniu – ze wzrostu dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych. Z kolei

6 Dynamika PKB w strefie euro wyniosła 1,0% r/r w III kw. i 1,2% r/r w IV kw. 2024 r., a średniorocznie w 2024 r. wyniosła 0,9% r/r.

W Niemczech dynamika PKB wyniosła -0,3% r/r w III kw. i -0,2% r/r w IV kw. 2024 r., a średniorocznie w 2024 r. wyniosła

-0,2% r/r.

7 W Stanach Zjednoczonych dynamika PKB wyniosła 2,7% r/r w III kw. i 2,5% r/r w IV kw., a średniorocznie w 2024 r. wyniosła

2,8% r/r.

8 W II połowie 2024 r. w strefie euro inflacja HICP wyniosła średnio 2,2% r/r, a w Stanach Zjednoczonych inflacja PCE wyniosła

średnio 2,4% r/r.

9 Przeciętne wynagrodzenie nominalne brutto w gospodarce narodowej wzrosło o 13,4% r/r w III kw. 2024 r. i 12,4% r/r

w IV kw. 2024 r. Przeciętne wynagrodzenie realne brutto w gospodarce narodowej wzrosło o 8,6% r/r w III kw. 2024 r. i 7,5% r/r

w IV kw. 2024 r.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

czynnikiem ograniczającym wzrost cen w II połowie 2024 r. był mocniejszy niż w poprzednich latach

kurs złotego. W II połowie 2024 r. zwiększyły się wszystkie miary inflacji bazowej (Wykres 8).

W szczególności inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii wzrosła (w grudniu wyniosła

4,0% r/r wobec 3,6% r/r w czerwcu 2024 r.; Wykres 8), do czego przyczyniła się m.in. wysoka dynamika

cen usług (w grudniu 2024 r. wyniosła 6,6% r/r wobec 6,1% r/r w czerwcu 2024 r.), w warunkach

szybkiego wzrostu wynagrodzeń.

Wykres 9. Dynamika administrowanych cen nośników energii

w 2024 r. (r/r)

proc.

18

18

16,1

16

14,9

16,1

16,0

16,0

14,9

16

14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

0

1,4

0,9

0,7

0,8

0,9

0,9

24m1 24m2 24m3 24m4 24m5 24m6 24m7 24m8 24m9 24m10 24m11 24m12

2

0

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

W skład administrowanych nośników energii wchodzą energia elektryczna, gaz i energia

cieplna.

W II połowie 2024 r. dostępne prognozy wskazywały, że w kolejnych kwartałach inflacja CPI pozostanie

wyraźnie powyżej celu inflacyjnego NBP. Według projekcji NBP z lipca i listopada 2024 r. po

wygaśnięciu efektów podwyższenia cen energii inflacja miała się obniżyć i w średnim okresie – przy

założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP – miała powrócić do celu inflacyjnego NBP.

Czynnikami niepewności dotyczącymi perspektyw inflacji pozostawały przy tym m.in. wpływ

podwyższonej dynamiki cen energii na oczekiwania inflacyjne, dalsze działania w zakresie polityki

fiskalnej i regulacyjnej, tempo ożywienia gospodarczego w Polsce oraz sytuacja na rynku pracy.

Wobec powyższych uwarunkowań w okresie od lipca do grudnia 2024 r. Rada utrzymywała stopy

procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 5,75%, dążąc

do trwałego powrotu inflacji do celu inflacyjnego NBP w średnim okresie.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

W 2024 r. NBP prowadził politykę pieniężną wykorzystując instrumenty przewidziane w Założeniach

polityki pieniężnej na rok 2024.

Płynność sektora bankowego

W 2024 r. nastąpił wzrost poziomu nadpłynności utrzymującej się w sektorze bankowym

w porównaniu do roku poprzedniego. Średnia dzienna wartość środków pozostających w dyspozycji

sektora bankowego, przekraczających poziom rezerwy obowiązkowej, wyniosła w grudniu 2024 r.

352 809 mln zł i była o 51 570 mln zł wyższa niż w analogicznym okresie 2023 r. 10

Do wzrostu poziomu nadpłynności sektora bankowego w 2024 r. w największym stopniu przyczynił

się skup netto walut obcych dokonywany przez NBP na zlecenie klientów. Transakcje skupu walut

obcych dotyczyły głównie środków pochodzących z Ministerstwa Finansów, z kolei ich sprzedaż

dokonywana była przede wszystkim na potrzeby Komisji Europejskiej. Przeprowadzony w 2024 r. skup

netto walut obcych spowodował wzrost poziomu środków w dyspozycji sektora bankowego

o 74 053 mln zł, porównując średnią dzienną wartość z grudnia 2024 r. do wartości z grudnia 2023 r.

W kierunku ograniczenia poziomu nadpłynności sektora bankowego w 2024 r. oddziaływał z kolei

wzrost wartości pieniądza gotówkowego w obiegu. Poziom środków pozostających w dyspozycji

sektora bankowego obniżył się z tego tytułu o 36 308 mln zł (w ujęciu analogicznym jak wyżej).

W

wyniku

wzrostu

poziomu

nadpłynności

sektora

bankowego

średni

dzienny

poziom

krótkoterminowych operacji polityki pieniężnej w grudniu 2024 r. wyniósł 352 698 mln zł, tj. wzrósł

11

o 51 686 mln zł względem analogicznej wartości z grudnia 2023 r.

Stopy procentowe NBP

Podstawowym instrumentem polityki pieniężnej w 2024 r. były stopy procentowe NBP.

Stopa

referencyjna

NBP

określała

rentowność

podstawowych

operacji

otwartego

rynku

przeprowadzanych przez NBP, wpływając jednocześnie na poziom krótkoterminowych rynkowych

stóp procentowych.

Stopa lombardowa NBP wyznaczała oprocentowanie oferowanego przez NBP kredytu lombardowego,

umożliwiającego pozyskiwanie środków z banku centralnego na termin overnight.

Stopa depozytowa NBP determinowała oprocentowanie depozytu, umożliwiającego lokowanie w NBP

środków na termin overnight.

10 Dane przedstawione w rozdziale 3 ujęto stosując konwencję, zgodnie z którą miesiąc lub rok odnoszą się do przypadających

w tym czasie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

11 W pozycji tej uwzględniono: podstawowe operacje otwartego rynku (emisja bonów pieniężnych NBP), operacje dostrajające

(emisja bonów pieniężnych NBP o terminach krótszych niż operacje podstawowe) oraz operacje depozytowo-kredytowe NBP.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

W 2024 r. Rada utrzymywała stopy procentowe NBP na następujących poziomach: stopa referencyjna

5,75%, stopa depozytowa 5,25%, stopa lombardowa 6,25%.

Korytarz stóp procentowych NBP, wyznaczony poziomami stopy depozytowej i lombardowej, był

w 2024 r. symetryczny względem stopy referencyjnej NBP i wynosił +/– 50 pb.

Operacje otwartego rynku

W 2024 r. celem operacyjnym polityki pieniężnej NBP było kształtowanie stawki POLONIA12 w pobliżu

stopy referencyjnej NBP. Głównym instrumentem służącym realizacji tego zadania były podstawowe

operacje otwartego rynku. Wykorzystując te operacje, NBP oferował bankom możliwość bilansowania

ich pozycji płynnościowych w trakcie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej, dążąc do

ukształtowania warunków płynnościowych w sektorze bankowym w sposób właściwy z punktu

widzenia realizacji celu operacyjnego.

Operacje podstawowe stosowane były w 2024 r. regularnie, raz w tygodniu, w formie emisji bonów

pieniężnych NBP, co do zasady z 7-dniowym terminem zapadalności13. Za pomocą tych operacji NBP

absorbował przeważającą część nadwyżek środków pozostających w dyspozycji sektora bankowego

względem rezerwy obowiązkowej. Rentowności poszczególnych operacji były równe obowiązującemu

w dniu ich oferowania poziomowi stopy referencyjnej NBP. W 2024 r. NBP przeprowadził 52 operacje

podstawowe. Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach tych operacji

wyniósł 310 411 mln zł i był wyższy o 39 579 mln zł w porównaniu do stanu z 2023 r. (Wykres 10).

Wykres 10. Średni dzienny poziom absorbujących operacji otwartego rynku NBP w poszczególnych okresach utrzymywania

rezerwy obowiązkowej w 2024 r. (wartość nominalna bonów pieniężnych NBP)

Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach operacji podstawowych

mld zł

Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach operacji dostrajających

360

360

320

320

280

280

240

240

200

200

160

160

120

120

80

80

40

40

0

24m1

24m2

24m3

24m4

24m5

24m6

24m7

24m8

24m9

24m10

24m11

24m12

0

Źródło: dane NBP.

12

Stawka POLONIA (Polish Overnight Index Average) wyznaczana jest jako średnia (ważona wolumenem poszczególnych

transakcji) oprocentowania niezabezpieczonych depozytów międzybankowych zawartych na termin overnight w danym dniu

roboczym do godziny 16.30 pomiędzy Uczestnikami Fixingu Stawki Referencyjnej POLONIA.

13 Wyjątek stanowiły operacje podstawowe przeprowadzone w dniach 26 kwietnia i 25 października (6-dniowe) oraz w dniach

2 maja i 31 października (8-dniowe).

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

Uzupełniającą rolę w zakresie realizacji celu operacyjnego NBP pełniły operacje dostrajające. W 2024 r.

operacje te przeprowadzane były każdorazowo w formie emisji bonów pieniężnych NBP. Rentowność

tych operacji była równa poziomowi stopy referencyjnej NBP obowiązującemu w dniu ich

zaoferowania. W 2024 r. NBP przeprowadził 12 operacji dostrajających w ostatnich dniach roboczych

okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej oraz 41 operacji w pozostałych dniach tych okresów.

Okresy zapadalności operacji dostrajających wahały się od 1 do 4 dni. Średni dzienny poziom operacji

dostrajających w 2024 r. wyniósł 10 139 mln zł i był wyższy względem 2023 r. o 3 003 mln zł.

W 2024 r. utrzymywała się podwyższona ostrożność banków w zakresie zarządzania własnymi

pozycjami płynnościowymi. Przejawiała się ona w preferencji banków do lokowania części wolnych

środków w instrumentach zapewniających jak największą elastyczność w zarządzaniu płynnością,

w tym w formie depozytu na koniec dnia w banku centralnym.

Wskazane podejście banków do zarządzania własnymi pozycjami płynnościowymi znajdowało

odzwierciedlenie w poziomie stawki POLONIA (Wykres 11). Średnie dzienne bezwzględne odchylenie

tego indeksu od stopy referencyjnej NBP w 2024 r. wyniosło 33 pb. wobec 30 pb. odnotowanych

w 2023 r.14

Wykres 11. Stopy procentowe NBP oraz stawka POLONIA w latach 2021–2024

proc.

Stopa lombardowa NBP

Stopa referencyjna NBP

Stopa depozytowa NBP

Stawka POLONIA

24m11

24m9

24m7

24m5

24m3

24m1

23m11

0

23m9

0

23m7

1

23m5

1

23m3

2

23m1

2

22m11

3

22m9

3

22m7

4

22m5

4

22m3

5

22m1

5

21m11

6

21m9

6

21m7

7

21m5

7

21m3

8

21m1

8

Źródło: dane NBP.

W 2024 r. NBP nie przeprowadzał operacji strukturalnych. Na koniec 2024 r. wartość nominalna portfela

papierów wartościowych (tj. obligacji skarbowych oraz dłużnych papierów wartościowych

gwarantowanych przez Skarb Państwa, wyemitowanych przez Bank Gospodarstwa Krajowego na

rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 oraz przez Polski Fundusz Rozwoju SA) skupionych

14 Z uwagi na fakt, że stawka POLONIA kalkulowana jest zgodnie z konwencją act/365, natomiast w przypadku emisji bonów

pieniężnych NBP stosowana jest konwencja act/360, średnie dzienne bezwzględne odchylenie tego indeksu od stopy referencyjnej

NBP podawane jest według jednolitej bazy act/365, a tym samym notowane jest względem stopy referencyjnej NBP przeliczonej

według bazy 365 dni.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

przez NBP w latach 2020–2021 wyniosła 126 236,8 mln zł, względem 135 145,7 mln zł na koniec 2023 r.

(Wykres 12)15.

Wykres 12. Wartość nominalna portfela obligacji skupionych przez NBP w latach 2020–2021 w ramach strukturalnych operacji

otwartego rynku w 2024 r.

mld zł

140

Obligacje BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19

120

Obligacje PFR

Obligacje skarbowe

wykup obligacji

PS0424

195 mln zł

100

140

120

wykup obligacji

PS1024

4 264 mln zł

100

80

80

60

60

wykup obligacji

PFR0324

4 450 mln zł

40

40

20

0

24m1

20

24m2

24m3

24m4

24m5

24m6

24m7

24m8

24m9

24m10

24m11

0

24m12

Źródło: dane NBP.

Rezerwa obowiązkowa

System rezerwy obowiązkowej sprzyjał realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej, oddziałując

w kierunku

stabilizacji

stawki

POLONIA.

Uśredniony

mechanizm

utrzymywania

rezerwy

obowiązkowej stwarzał podmiotom nią objętym swobodę decydowania o poziomie środków

gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu utrzymywania

rezerwy obowiązkowej, pod warunkiem utrzymania średniego stanu środków na rachunkach w NBP

na poziomie nie niższym od wartości rezerwy wymaganej.

W 2024 r. obowiązkowi utrzymania rezerwy obowiązkowej podlegały banki, oddziały instytucji

kredytowych,

oddziały

banków

zagranicznych

działające

w

Polsce,

spółdzielcze

kasy

oszczędnościowo-kredytowe oraz Krajowa Spółdzielcza Kasa Oszczędnościowo-Kredytowa.

W 2024 r. podstawowa stopa rezerwy obowiązkowej wynosiła 3,5% od wszystkich zobowiązań

pieniężnych stanowiących podstawę naliczania rezerwy, z wyjątkiem środków uzyskanych z tytułu

transakcji repo i sell-buy-back oraz środków pozyskanych na okres co najmniej 2 lat, w przypadku których

parametr ten wynosił 0,0%. Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej w 2024 r. odpowiadało

poziomowi stopy referencyjnej NBP.

Wymagany poziom rezerwy obowiązkowej w grudniu 2024 r. wyniósł 77 321 mln zł, w tym rezerwa

obowiązkowa banków komercyjnych — 71 225 mln zł, banków spółdzielczych — 5 808 mln zł,

spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych — 288 mln zł. W porównaniu do stanu

obowiązującego w grudniu 2023 r. odnotowany został wzrost poziomu wyżej wymienionego wymogu

15 W 2024 r. nastąpił wykup obligacji skarbowych serii PFR0324 (w dniu 29 marca 2024 r.), PS0424 (w dniu 25 kwietnia 2024 r.)

oraz PS1024 (w dniu 25 października 2024 r.), których wartość nominalna w portfelu NBP wynosiła odpowiednio 4 450 mln zł,

195 mln zł i 4 264 mln zł.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

o 6 270 mln zł, co wynikało głównie ze wzrostu środków stanowiących podstawę jego naliczania

(Wykres 13).

Wykres 13. Odchylenie średniego stanu rachunków podmiotów rezerwy obowiązkowej utrzymywanych w NBP od

wymaganego poziomu rezerwy obowiązkowej w poszczególnych okresach jej utrzymywania w 2024 r.

mld zł

Odchylenie od rezerwy wymaganej (prawa oś)

mln zł

Rezerwa wymagana (lewa oś)

90

75

210

71,0

71,7

72,2

73,8

74,2

74,7

74,9

74,7

75,2

76,1

76,6

77,3

175

60

140

45

105

165

30

103

117

141

161

148

123

164

147

136

123

70

111

15

0

35

02.01.24- 31.01.24- 29.02.24- 02.04.24- 30.04.24- 31.05.24- 01.07.24- 31.07.24- 02.09.24- 30.09.24- 31.10.24- 02.12.2430.01.24 28.02.24 01.04.24 29.04.24 30.05.24 30.06.24 30.07.24 01.09.24 29.09.24 30.10.24 01.12.24 30.12.24

0

Źródło: dane NBP.

W 2024 r. średni dzienny poziom nadwyżek środków utrzymywanych przez podmioty rezerwy na

rachunkach w NBP (tj. przekraczających wymagany poziom rezerwy obowiązkowej) wahał się

w poszczególnych okresach utrzymywania rezerwy obowiązkowej od 103 mln zł do 165 mln zł.

W analizowanym okresie wystąpiły dwa przypadki nieutrzymania wymaganego poziomu rezerwy

obowiązkowej przez podmioty objęte tym wymogiem.

Operacje depozytowo-kredytowe

Oferowanie przez NBP operacji depozytowo-kredytowych w 2024 r. miało na celu ograniczanie skali

wahań stawki POLONIA poprzez stabilizowanie warunków płynnościowych w sektorze bankowym.

Kredyt lombardowy pozwalał bankom na pozyskiwanie środków z NBP w każdym dniu operacyjnym

na termin overnight. Zabezpieczenie zaciąganych przez banki kredytów stanowiły głównie skarbowe

papiery wartościowe oraz dłużne papiery wartościowe gwarantowane przez Skarb Państwa.

Z kolei depozyt na koniec dnia umożliwiał bankom lokowanie, w każdym dniu operacyjnym,

nadwyżek środków w banku centralnym na termin overnight.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Wykres 14. Średnie dzienne saldo operacji depozytowo-kredytowych w poszczególnych okresach utrzymywania rezerwy

obowiązkowej w 2024 r.

mld zł

20

20

18

17,3

18

16

16

14

14

12

12

10

10

8

8

7,1

6

4,6

4,4

4,4

4

3,9

3,4

3,4

0

24m1

24m2

24m3

24m4

24m5

24m6

24m7

24m8

4

2,8

2,0

2

6

4,7

4,1

2

24m9

24m10

24m11

24m12

0

Źródło: dane NBP.

W 2024 r., podobnie jak w latach poprzednich, banki sporadycznie korzystały z kredytu lombardowego.

Łączna kwota kredytów tego typu udzielonych bankom przez NBP — liczona za dni wykorzystania

— wyniosła 71 mln zł, wobec 89 mln zł w 2023 r. Średni dzienny poziom wykorzystania tego

instrumentu w 2024 r. był równy 0,19 mln zł, w porównaniu do 0,24 mln zł w 2023 r.

W 2024 r. banki złożyły w NBP depozyty na koniec dnia w łącznej kwocie 1 853 319 mln zł (liczone

za dni ich utrzymywania), co oznacza spadek tej pozycji o 60 118 mln zł w porównaniu do 2023 r. Średni

dzienny wolumen depozytu na koniec dnia w 2024 r. wyniósł 5 092 mln zł, wobec 5 242 mln zł w 2023 r.

(Wykres 14).

Kredyt wekslowy

NBP może oferować kredyt wekslowy przeznaczony na refinansowanie kredytów udzielanych przez

banki przedsiębiorcom.

W 2024 r. NBP nie wykorzystywał tego instrumentu.

Swapy walutowe

Wykorzystując transakcje walutowe typu swap, NBP może dokonywać kupna (lub sprzedaży) złotego

za walutę obcą na rynku kasowym, przy jednoczesnej jego odsprzedaży (lub odkupie) w ramach

transakcji terminowej w określonej dacie.

W 2024 r. w ramach realizacji polityki pieniężnej NBP nie wykorzystywał tego rodzaju operacji.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

Interwencje walutowe

W ramach obowiązującej strategii polityki pieniężnej NBP może dokonywać zakupu bądź sprzedaży

na rynku walut obcych za złote.

W 2024 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne

i finansowe

Tabela Z.1 PKB i jego komponenty w latach 2016–2024

2024

PKB

Popyt krajowy

Spożycie

Spożycie

gospodarstw

domowych

Akumulacja

Nakłady brutto

na środki trwałe

Eksport

Import

Wartość dodana

Przemysł

Budownictwo

Usługi rynkowe

i rolnictwo

Usługi nierynkowe

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2024

Ceny

bieżące

(mld PLN)

proc.

PKB

Q1

Q2

Q3

Q4

3641,2

3495,3

2852,4

100,0

96,0

78,3

3,0

2,3

3,4

5,2

5,4

5,3

6,2

6,6

4,5

4,6

3,5

4,0

-2,0

-2,8

-1,3

6,9

8,6

5,9

5,3

4,8

4,0

0,2

-3,0

0,9

2,9

4,2

4,3

2,2

1,9

5,3

3,2

4,9

6,1

2,8

4,6

1,3

3,4

5,3

4,6

2060,1

56,6

3,7

6,1

4,6

3,3

-3,4

6,2

5,0

-0,3

3,1

4,3

4,5

0,2

3,5

642,8

17,7

-1,4

5,8

14,7

1,7

-8,1

19,4

7,7

-16,6

4,0

-17,0

-1,1

20,8

7,3

614,8

16,9

-7,4

1,8

13,7

7,5

-3,0

1,5

1,7

12,7

-2,2

3,6

3,9

-4,3

-6,9

1905,4

1759,5

3237,1

742,8

216,8

52,3

48,3

88,9

20,4

6,0

9,0

7,7

2,9

4,5

-4,3

9,1

9,8

5,0

1,9

-0,4

6,8

7,5

6,2

4,9

12,4

5,3

3,2

4,5

4,9

0,8

-1,1

-2,5

-2,1

-3,5

-7,3

12,3

16,3

6,6

1,1

7,8

7,4

6,8

5,5

7,4

2,4

3,7

-1,5

1,3

-0,8

0,1

2,0

4,2

2,2

1,0

-6,7

3,3

2,9

1,9

0,1

-10,8

4,5

7,6

2,2

0,7

-6,3

0,0

3,1

2,3

1,2

-3,0

0,2

3,5

2,5

1,7

-7,8

1760,3

48,3

3,8

8,1

6,2

5,4

-2,1

8,6

6,9

2,3

3,4

3,5

3,6

2,8

3,8

517,2

14,2

1,0

2,9

5,6

2,8

3,5

8,2

-1,0

2,0

4,6

3,8

4,2

4,7

5,6

Roczna dynamika (w proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Wkład do rocznej dynamiki PKB (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Popyt krajowy

Spożycie

Spożycie

gospodarstw

domowych

Akumulacja

Nakłady brutto

na środki trwałe

Eksport netto

-

-

2,3

2,6

5,3

4,1

6,4

3,5

3,4

3,1

-2,6

-1,1

8,1

4,5

4,7

3,0

-2,4

0,5

4,0

3,3

1,8

4,2

4,5

4,7

4,4

1,1

5,0

3,3

-

-

2,1

3,6

2,7

2,0

-2,0

3,5

2,8

-0,1

1,7

2,6

2,6

0,1

1,7

-

-

-0,3

1,2

2,9

0,1

-1,5

3,6

1,7

-2,9

0,7

-2,4

-0,2

3,3

1,7

-

-

-1,5

0,3

2,4

1,2

-0,4

0,2

0,3

1,7

-0,4

0,5

0,6

-0,7

-1,7

-

-

0,7

-0,1

-0,2

1,2

0,6

-1,2

0,6

2,6

-1,1

0,4

-1,3

-1,6

-1,6

Wkład do rocznej dynamiki wartości dodanej (w pkt proc., ceny stałe roku poprzedniego)

Przemysł

Budownictwo

Usługi rynkowe

i rolnictwo

Usługi nierynkowe

-

-

1,2

-0,4

0,5

0,0

1,2

0,9

1,2

0,1

-0,9

-0,6

0,3

0,6

-

-

1,9

4,1

3,2

2,8

-1,1

-

-

0,1

0,4

0,8

0,4

0,5

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP.

1,9

0,2

-0,2

0,0

0,3

-0,5

0,0

-0,5

0,2

-0,5

0,3

-0,2

0,5

-0,6

4,5

3,6

1,2

1,7

1,8

1,9

1,6

1,8

1,3

-0,2

0,3

0,7

0,7

0,6

0,7

0,8

Usługi rynkowe i rolnictwo obejmują sekcje A, G-N i R-U klasyfikacji PKD: rolnictwo, handel, transport, zakwaterowanie i gastronomię, informację i komunikację, działalność finansową

i ubezpieczeniową, obsługę rynku nieruchomości, działalność profesjonalną, naukową i techniczną, administrowanie i działalność wspierającą, kulturę, rozrywkę i rekreację, pozostałą

działalność usługową, działalność gospodarstw domowych oraz organizacje i zespoły eksterytorialne.

Usługi nierynkowe obejmują sekcje O, P i Q klasyfikacji PKD: administrację publiczną i obronę narodową, obowiązkowe zabezpieczenia społeczne, edukację, a także ochronę zdrowotną

i pomoc społeczną. Wkłady do dynamiki PKB i dynamiki wartości dodanej mogą nie sumować się do łącznej dynamiki PKB i dynamiki wartości dodanej ze względu na zaokrąglenia.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Tabela Z.2 Roczna dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych oraz wkład głównych grup do rocznej dynamiki CPI

Wagi

2024

proc.

CPI

Inflacja bazowa

Towary nieżywnościowe

Usługi

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Przetworzona

Nieprzetworzona

Energia

Nośniki energii

Energia elektryczna

Gaz

Opał

Energia cieplna

Paliwa

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Napoje alkoholowe i wyroby

tytoniowe

Odzież i obuwie

Użytkowanie mieszkania

i nośniki energii

Wyposażenie mieszkania

i prowadzenie gosp. dom.

Zdrowie

Transport

Łączność

Rekreacja i kultura

Edukacja

Restauracje i hotele

Inne towary i usługi

CPI

Inflacja bazowa

Towary nieżywnościowe

Usługi

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Przetworzona

Nieprzetworzona

Energia

Nośniki energii

Energia elektryczna

Gaz

Opał

Energia cieplna

Paliwa

Żywność i napoje

bezalkoholowe

Napoje alkoholowe i wyroby

tytoniowe

Odzież i obuwie

Użytkowanie mieszkania

i nośniki energii

Wyposażenie mieszkania

i prowadzenie gosp. dom.

Zdrowie

Transport

Łączność

Rekreacja i kultura

Edukacja

Restauracje i hotele

Inne towary i usługi

Roczna dynamika (w proc.)

2024

średnio

w 2024 r.

średnio

w 2023 r.

3,6

4,3

2,2

6,6

11,4

10,1

9,1

11,2

100,0

54,5

28,5

26,0

I

3,7

6,2

4,9

7,6

II

2,8

5,4

3,9

7,0

III

2,0

4,6

2,8

6,6

IV

2,4

4,1

2,2

6,2

V

2,5

3,8

1,5

6,2

VI

2,6

3,6

1,4

6,1

VII

4,2

3,8

1,6

6,2

VIII

4,3

3,7

1,5

6,2

IX

4,9

4,3

2,0

6,8

X

5,0

4,1

1,7

6,7

XI

4,7

4,3

1,7

7,2

XII

4,7

4,0

1,6

6,6

27,6

4,9

2,7

0,3

1,9

1,6

2,5

3,2

4,1

4,7

4,9

4,8

4,8

3,3

15,1

15,2

12,4

17,9

11,8

4,4

2,9

2,2

2,4

6,1

4,5

5,3

-4,9

-3,1

-1,2

-2,5

-20,0

11,6

-8,3

3,3

1,9

-4,2

-3,0

-1,2

-2,1

-18,2

8,7

-6,4

1,9

-1,6

-3,2

-2,5

-1,2

-1,8

-16,1

7,5

-4,5

3,0

0,4

-1,9

-2,2

-1,2

-1,5

-15,2

7,5

-1,2

2,6

0,3

0,0

-1,9

-1,2

-1,1

-13,9

7,2

3,6

3,3

1,5

-0,6

-1,6

-1,2

-0,9

-12,8

6,8

1,6

3,8

4,5

4,9

5,1

2,6

3,6

4,5

4,7

7,1

6,3

6,9

7,7

10,1

10,4

11,4

11,5

18,5

18,5

21,2

21,2

16,1

16,6

16,9

16,7

-11,4

-9,7

-9,4

-9,1

6,7

6,1

5,9

6,2

1,2

-1,7

-2,0

0,0

wg 12 grup COICOP

5,2

4,3

5,6

11,7

21,2

16,8

-8,1

5,9

-6,0

5,8

3,6

6,6

12,0

21,2

17,0

-6,3

5,5

-3,9

4,0

2,5

2,0

4,3

9,5

7,4

-12,8

7,1

-2,4

15,7

14,3

9,8

17,5

21,4

15,9

-2,2

33,3

-4,0

27,6

4,9

2,7

0,3

1,9

1,6

2,5

3,2

4,8

4,8

3,3

15,1

5,7

8,7

6,7

5,2

4,6

4,1

3,9

4,4

4,3

4,4

4,3

3,9

3,3

4,8

11,1

3,9

3,0

2,6

1,1

0,4

-0,2

-0,9

-1,0

-1,4

-1,8

-1,8

-1,4

-1,7

-0,3

6,2

20,4

1,3

1,1

1,3

1,4

1,6

1,7

8,7

9,0

9,7

9,7

9,9

10,1

5,5

14,3

4,9

4,8

4,0

2,6

2,2

1,4

1,7

1,7

1,4

1,2

0,4

0,9

0,4

1,9

10,4

5,4

9,3

4,3

6,3

0,9

5,6

5,8

Wagi

2024

proc.

100,0

54,5

28,5

26,0

4,5

-5,0

5,7

5,0

9,5

9,4

6,9

4,5

-4,0

3,5

4,4

9,2

8,9

6,7

4,0

-2,9

2,6

4,1

9,0

8,6

5,4

3,9

-1,6

1,7

4,5

9,0

8,3

5,1

2,8

2,2

2,2

3,7

9,0

7,9

3,7

5,5

-3,3

4,1

5,5

9,2

6,8

3,1

4,2

-1,8

2,6

4,7

9,1

7,8

4,5

8,4

0,1

8,3

11,6

12,6

13,8

11,6

I

3,7

3,3

1,4

1,9

II

2,8

2,9

1,1

1,8

III

2,0

2,5

0,8

1,7

IV

2,4

2,2

0,6

1,6

V

2,5

2,0

0,4

1,6

2,8

3,0

2,7

6,1

5,9

5,3

0,6

0,6

-1,4

-1,5

-0,4

-4,1

1,2

1,2

1,0

2,6

1,3

4,1

3,8

3,8

4,1

5,4

5,5

6,1

9,0

9,0

9,0

9,0

9,2

9,3

7,7

7,6

7,5

7,4

7,2

7,0

4,3

4,0

4,2

3,6

4,0

3,3

Wkład do rocznej dynamiki CPI (w pkt proc.)

2024

VI

VII

VIII

IX

X

XI

2,6

4,2

4,3

4,9

5,0

4,7

2,0

2,1

2,1

2,4

2,3

2,4

0,4

0,5

0,4

0,6

0,5

0,5

1,6

1,6

1,6

1,8

1,8

1,9

XII

4,7

2,2

0,5

1,7

średnio

w 2024 r.

3,6

2,4

0,6

1,7

średnio

w 2023 r.

11,4

5,5

2,7

2,8

27,6

1,3

0,7

0,1

0,5

0,4

0,7

0,9

1,3

1,3

1,3

0,9

4,1

15,2

12,4

17,9

11,8

4,4

2,9

2,2

2,4

6,1

0,7

0,7

-0,9

-0,4

-0,1

-0,1

-0,5

0,3

-0,5

0,5

0,2

-0,8

-0,4

-0,1

-0,1

-0,4

0,2

-0,4

0,3

-0,2

-0,6

-0,3

-0,1

-0,1

-0,4

0,2

-0,3

0,5

0,1

-0,3

-0,3

-0,1

0,0

-0,3

0,2

-0,1

0,4

0,0

0,0

-0,2

-0,1

0,0

-0,3

0,2

0,2

0,5

0,2

-0,1

-0,2

-0,1

0,0

-0,3

0,2

0,1

0,6

0,7

0,7

0,8

0,3

0,4

0,5

0,6

1,2

1,1

1,2

1,3

1,2

1,2

1,3

1,3

0,8

0,8

0,9

0,9

0,5

0,5

0,5

0,5

-0,2

-0,2

-0,2

-0,2

0,2

0,1

0,1

0,2

0,1

-0,1

-0,1

0,0

wg 12 grup COICOP

0,8

0,5

1,0

1,4

0,9

0,5

-0,2

0,1

-0,4

0,9

0,4

1,2

1,4

0,9

0,5

-0,1

0,1

-0,2

0,6

0,3

0,4

0,5

0,4

0,2

-0,3

0,2

-0,1

2,4

1,7

1,8

2,1

0,9

0,4

-0,1

0,8

-0,3

27,6

1,3

0,7

0,1

0,5

0,4

0,7

0,9

1,3

1,3

0,9

4,1

5,7

0,5

0,4

0,3

0,3

0,2

0,2

0,3

0,2

0,3

0,2

0,2

0,2

0,3

0,6

3,9

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,3

20,4

0,3

0,2

0,3

0,3

0,3

0,4

1,8

1,8

2,0

2,0

2,0

2,0

1,1

2,8

4,9

0,2

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

0,1

0,5

5,4

9,3

4,3

6,3

0,9

5,6

5,8

0,2

-0,5

0,2

0,3

0,1

0,5

0,4

0,2

-0,4

0,1

0,3

0,1

0,5

0,4

0,2

-0,3

0,1

0,3

0,1

0,5

0,3

0,2

-0,1

0,1

0,3

0,1

0,5

0,3

0,2

0,2

0,1

0,2

0,1

0,4

0,2

0,2

0,1

0,1

0,2

0,1

0,4

0,2

0,2

0,1

0,1

0,2

0,1

0,4

0,2

0,1

-0,1

0,0

0,3

0,1

0,4

0,2

0,3

-0,1

0,1

0,3

0,1

0,4

0,2

0,3

0,0

0,1

0,3

0,1

0,4

0,2

0,3

-0,4

0,2

0,4

0,1

0,4

0,2

0,3

-0,3

0,2

0,3

0,1

0,4

0,2

0,2

-0,2

0,1

0,3

0,1

0,4

0,3

0,5

0,0

0,4

0,7

0,2

0,7

0,6

Źródło: Dane GUS i obliczenia NBP.

Podana w tabeli inflacja bazowa oznacza inflację CPI po wyłączeniu cen żywności i energii.

Narodowy Bank Polski

4,1

1,1

1,1

4,7

1,3

1,3

4,9

1,3

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Tabela Z.3 Bilans płatniczy (w mln PLN) w latach 2016–2024

Bilans płatniczy

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

-19 588

-23 319

-42 373

-6 208

56 557

-35 876

-69 630

61 711

7 562

Saldo obrotów towarowych

-5 812

-20 464

-47 990

-18 733

31 444

-35 439

-103 240

22 017

-27 326

Saldo usług

60 802

76 758

91 427

103 068

101 085

120 649

168 707

179 140

173 264

Saldo dochodów pierwotnych

-72 879

-85 007

-90 867

-95 547

-87 450

-116 955

-121 949

-130 187

-122 631

Saldo dochodów wtórnych

-1 699

5 394

5 057

5004

11 478

-4 131

-13 148

-9 259

-15 745

Rachunek kapitałowy

17 882

22 313

34 135

38 170

41 456

20 582

5 881

4 192

9 855

Rachunek finansowy

12 427

-11 951

-4 186

17 383

76 505

-17 489

-70 583

65 874

-27 007

Rachunek bieżący

Saldo inwestycji bezpośrednich

-15 282

-31 834

-62 628

-52 172

-58 499

-105 390

-127 177

-83 396

-42 090

Saldo inwestycji portfelowych

-14247

-17 162

15 998

46 508

29 424

45 256

-11 275

20 094

-44 490

Saldo pozostałych inwestycji

-48 078

71 853

20 642

-11 147

37 623

-16 177

9 032

30 382

-63 880

Pochodne instrumenty finansowe

766

-4 256

-4 760

-5 364

-4 253

-13 671

-2 369

11 919

5 909

Oficjalne aktywa rezerwowe

89 268

-30 552

26 562

39 558

72 210

72 493

61 206

86 875

117 544

Saldo błędów i opuszczeń

14 133

-10 945

4 052

-14 579

-21 508

-2 195

-6 834

-29

-44 424

Źródło: dane NBP.

Tabela Z.4 Wybrane wskaźniki nierównowagi zewnętrznej w latach 2016–2024

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Saldo obrotów bieżących/PKB (w proc.)

-1,0

-1,2

-2,0

-0,3

2,4

-1,3

-2,2

1,8

0,2

Saldo obrotów bieżących i kapitałowych/PKB (w proc.)

-0,1

-0,1

-0,4

1,4

4,1

-0,6

-2,1

1,9

0,5

Saldo obrotów towarowych i usług/PKB (w proc.)

2,9

2,8

2,0

3,6

5,6

3,2

2,1

5,9

4,0

Oficjalne aktywa rezerwowe (w miesiącach importu towarów i usług)

6,5

4,8

4,9

5,2

6,3

5,6

4,7

5,1

6,2

Zadłużenie zagraniczne brutto/PKB (w proc.)

76,3

66,9

63,6

58,4

60,1

56,0

53,3

49,4

51,7

Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto/PKB (w proc.)

-60,0

-60,7

-55,0

-49,2

-44,5

-40,6

-34,6

-31,6

-29,0

2021

2022

Źródło: dane NBP i GUS, obliczenia NBP.

Tabela Z.5 Agregat monetarny M3 (stan na koniec roku w mln zł)

Pieniądz M3

Operacje z przyrzeczeniem odkupu

Emisja dłużnych papierów wartościowych

z terminem pierwotnym do 2 lat włącznie

Emisja udziałów/jednostek uczestnictwa

w funduszach rynku pieniężnego

Pieniądz M2

2016

2017

2018

2019

2020

1 265 662

1 324 369

1 446 093

1 565 575

1 822 728

2023

2024

6 239

6 478

11 240

6 809

2 836

5 821

4 920

5 387

5 986

3 211

5 043

6 620

6 117

5 143

4 498

8 087

3 614

4 919

0

0

0

0

1 984 816 2 091 255 2 268 221 2 480 001

0

0

0

0

0

1 256 212

1 312 847

1 428 233

1 552 648

1 814 749

1 974 497 2 078 248 2 259 220 2 469 096

Depozyty i inne zobowiązania do 2 lat włącznie

440 908

406 473

415 880

397 776

283 035

249 710

493 347

574 085

610 354

Gospodarstwa domowe

302 917

279 207

282 755

277 564

190 210

147 790

302 448

364 102

386 003

Pozostałe instytucje finansowe

23 244

22 190

24 489

26 225

19 600

18 283

30 825

40 048

29 193

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

99 234

88 269

87 586

82 830

65 214

74 747

138 282

150 459

169 943

7 251

7 515

7 779

7 373

3 886

3 178

7 287

10 012

9 444

5 887

6 046

4 562

3 244

3 272

4 332

9 190

7 511

11 228

1 380

5 317

1 953

4 544

Fundusze zabezpieczenia społecznego

2 375

3 245

8 710

540

853

815 304

906 375

1 012 353

1 154 872

1 531 714

174 401

184 486

203 212

224 073

306 809

340 406

640 903

721 888

809 141

930 799

1 224 904

1 384 380 1 231 193 1 322 526 1 459 641

Gospodarstwa domowe

402 001

453 227

523 307

603 824

786 844

898 211

776 517

838 522

Pozostałe instytucje finansowe

25 899

31 589

32 800

26 065

31 196

37 769

33 564

37 850

45 913

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

169 753

187 139

199 722

233 409

311 223

340 367

325 017

353 356

353 828

14 912

16 426

18 290

19 471

25 717

28 311

28 174

28 928

29 937

25 255

26 744

27 722

33 936

50 999

67 733

57 903

53 613

75 794

Fundusze zabezpieczenia społecznego

3 084

6 764

7 299

14 093

18 926

11 990

10 018

10 256

14 294

Pieniądz M1

Pieniądz gotówkowy w obiegu

(poza kasami MIF)

Depozyty i inne zobowiązania bieżące

1 724 787 1 584 901 1 685 134 1 858 742

353 708

362 609

399 102

939 874

Źródło: dane NBP.

MIF – Monetarne Instytucje Finansowe.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Tabela Z.6 Czynniki kreacji pieniądza M3 (stan na koniec roku w mln zł)

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Aktywa zagraniczne netto

234 209

232 528

290 278

344 825

428 689

525 127

639 095

734 069

869 892

Aktywa zagraniczne

572 727

483 804

544 419

590 795

700 775

816 705

971 076

1 074 181

1 242 099

Pasywa zagraniczne

338 519

251 276

254 141

245 969

272 087

291 579

331 981

340 113

372 207

1 137 243 1 175 789 1 264 010

1 324 871

1 385 186

1 452 454

1 470 517

1 479 601

1 535 517

Należności

Kredyty i inne należności

1 076 440 1 113 993 1 197 892

1 259 552

1 262 829

1 327 636

1 346 044

1 345 345

1 411 870

Gospodarstwa domowe

665 062

676 362

723 233

766 334

789 087

826 552

794 280

776 627

797 856

Pozostałe instytucje finansowe

58 546

65 782

74 182

83 732

81 788

96 150

113 376

137 384

158 354

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające

na rzecz gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

314 533

333 362

358 589

366 114

348 096

362 898

398 062

385 918

406 702

6 485

6 946

7 296

7 621

7 995

8 359

8 496

8 266

8 392

31 814

31 541

34 592

35 750

35 863

33 676

31 829

37 150

40 565

Fundusze zabezpieczenia społecznego

Dłużne papiery wartościowe, w tym

0

0

0

0

0

0

0

0

0

48 020

47 502

47 610

46 910

103 687

108 951

110 198

120 506

108 302

Pozostałe instytucje finansowe

3 959

3 496

3 500

3 164

61 781

66 655

65 696

71 042

55 485

Przedsiębiorstwa niefinansowe

25 423

24 941

22 584

19 637

16 529

17 090

16 456

13 681

12 803

18 638

19 064

21 526

24 109

25 377

25 206

28 046

35 783

40 013

12 783

14 294

18 508

18 409

18 669

15 867

14 275

13 749

15 346

10 601

12 070

15 676

15 882

16 252

13 702

12 426

12 246

14 038

Przedsiębiorstwa niefinansowe

2 182

Zadłużenie netto instytucji rządowych szczebla

253 371

centralnego

Należności od instytucji rządowych szczebla

311 159

centralnego, w tym

Kredyty

961

2 222

2 831

2 526

2 416

2 158

1 848

1 473

1 278

268 824

275 697

310 283

411 635

388 064

341 747

414 300

458 284

321 398

346 352

383 746

533 733

536 411

504 185

580 236

671 698

1 011

1 043

1 127

1 287

1 614

1 625

1 898

2 055

267 216

293 297

331 138

475 229

475 925

438 982

514 430

598 728

Instytucje samorządowe

Akcje i pozostałe udziały kapitałowe oraz

udziały/jednostki uczestnictwa w funduszach

inwestycyjnych

niebędących

funduszami

rynku pieniężnego, w tym

Pozostałe instytucje finansowe

Dłużne papiery wartościowe

Zobowiązania wobec instytucji rządowych szczebla

centralnego

Długoterminowe zobowiązania finansowe

259 586

57 788

52 574

70 655

73 464

122 099

148 347

162 438

165 936

213 413

389 984

374 963

407 306

438 021

505 957

501 988

487 265

515 848

624 642

25 189

25 784

25 676

28 812

28 956

26 039

26 771

27 105

24 054

Gospodarstwa domowe

19 839

21 344

21 836

25 362

25 549

23 334

24 605

25 016

22 411

Pozostałe instytucje finansowe

4 452

3 483

2 939

2 541

2 312

1 243

630

516

409

Przedsiębiorstwa niefinansowe

Instytucje niekomercyjne działające na rzecz

gospodarstw domowych

Instytucje samorządowe

777

789

772

784

948

1 311

1 376

1 453

1 071

102

144

100

100

118

126

137

94

99

19

24

29

26

28

25

23

26

65

0

0

0

0

0

0

0

0

0

53 782

69 762

72 267

78 530

106 207

117 215

124 363

150 698

205 297

395 291

Depozyty i inne zobowiązania powyżej 2 lat

Fundusze ubezpieczeń społecznych

Emisja dłużnych papierów wartościowych

z terminem pierwotnym powyżej 2 lat

Kapitał i rezerwy

311 013

279 417

309 363

330 679

370 794

358 733

336 131

338 045

Aktywa trwałe (bez aktywów finansowych)

52 610

53 221

54 777

61 958

65 391

65 037

66 972

71 506

75 099

Saldo pozostałych pozycji netto

-21 788

-31 031

-31 364

-38 341

37 785

56 121

60 190

84 593

165 852

Źródło: dane NBP.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady

Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

Poniżej zamieszczono wyniki głosowania członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

podjętymi w 2024 r.

◼

Data: 9 stycznia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 9 stycznia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 7 lutego 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 6 marca 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

◼

Data: 6 marca 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 3 kwietnia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 1/2024 w sprawie przyjęcia rocznego sprawozdania finansowego Narodowego Banku

Polskiego na dzień 31 grudnia 2023 r.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 4 kwietnia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 8 maja 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 2/2024 w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na

rok 2023.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Przeciw

L. Kotecki

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

◼

Data: 8 maja 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 3/2024 w sprawie oceny działalności Zarządu Narodowego Banku Polskiego w zakresie

realizacji założeń polityki pieniężnej na rok 2023.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz była nieobecna.

◼

Data: 8 maja 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 4/2024 w sprawie zatwierdzenia sprawozdania z działalności Narodowego Banku

Polskiego w 2023 r.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz była nieobecna.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 9 maja 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 5 czerwca 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

◼

Data: 3 lipca 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 3 września 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 5/2024 w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2025.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

W.S. Janczyk

C. Kochalski

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

P. Litwiniuk

J.B. Tyrowicz

I. Duda była nieobecna.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 4 września 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

I. Duda była nieobecna.

◼

Data: 2 października 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

◼

Data: 6 listopada 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

J.B. Tyrowicz

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Data: 3 grudnia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 6/2024 zmieniająca uchwałę w sprawie zasad rachunkowości Narodowego Banku

Polskiego, wzoru bilansu, rachunku zysków i strat oraz zawartości informacji dodatkowej.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼

Data: 3 grudnia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Uchwała nr 7/2024 w sprawie zatwierdzenia planu finansowego Narodowego Banku Polskiego na

rok 2025.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

◼

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

Przeciw

L. Kotecki

J.B. Tyrowicz

Data: 4 grudnia 2024 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 2,00 pkt proc.

Decyzja RPP

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP

Za

J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Przeciw

A. Glapiński

I.K. Dąbrowski

I. Duda

W.S. Janczyk

C. Kochalski

L. Kotecki

P. Litwiniuk

G. Masłowska

H.J. Wnorowski

DZIENNIK URZĘDOWY RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ

Warszawa, dnia 29 maja 2025 r.

Poz. 528

UCHWAŁA NR 2/2025

RADY POLITYKI PIENIĘŻNEJ

z dnia 6 maja 2025 r.

w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Na podstawie art. 12 ust. 1 ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025)

uchwala się, co następuje

Załącznik do uchwały nr 2/2025

Załącznik

do uchwały

nr 2/2025 Rady Polityki

Rady

Polityki

Pieniężnej

Pieniężnej z dnia 6 maja 2025 r. (M.P. poz. 528)

z dnia 6 maja 2025 r. (M.P. poz. …)

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2024

Przedkładając sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej, Rada Polityki Pieniężnej wypełnia

zobowiązanie zawarte w art. 227 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej do złożenia Sejmowi sprawozdania

z wykonania założeń polityki pieniężnej w ciągu 5 miesięcy od zakończenia roku budżetowego. Zgodnie

z art. 53 ustawy o Narodowym Banku Polskim sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej jest

ogłaszane w Dzienniku Urzędowym Rzeczypospolitej Polskiej „Monitor Polski”. Sprawozdanie

prezentuje

główne

elementy

realizowanej

strategii

polityki

pieniężnej,

opis

uwarunkowań

makroekonomicznych i decyzji podejmowanych w zakresie polityki pieniężnej w roku objętym

sprawozdaniem, a także opis stosowanych instrumentów polityki pieniężnej. Sprawozdanie z wykonania

założeń polityki pieniężnej na rok 2024 zawiera załączniki, w których przedstawiono kształtowanie się

wybranych zmiennych makroekonomicznych, a także Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad

wnioskami i uchwałami w roku objętym sprawozdaniem.

Przy ocenie polityki pieniężnej ex post należy brać pod uwagę jej uwarunkowania, w tym przede

wszystkim to, że działania władz monetarnych wpływają na gospodarkę ze znacznym opóźnieniem,

a jednocześnie są podejmowane w warunkach niepewności dotyczącej przyszłych procesów

makroekonomicznych. Należy także uwzględniać to, że w gospodarce występują wstrząsy

makroekonomiczne, które – choć pozostają poza kontrolą krajowej polityki pieniężnej – mogą w znacznej

mierze

wpływać

na

sytuację

gospodarczą

i

procesy

inflacyjne

w

krótkim,

a

także

w średnim okresie.

Narodowy Bank Polski

Spis treści

1. Strategia polityki pieniężnej w 2024 r.

5

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2024 r.

7

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2024 r.

14