Uchwała nr 5/2024 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 3 września 2024 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2025

§ 1. Ustala się założenia polityki pieniężnej na rok 2025, stanowiące załącznik do uchwały.

§ 2. Uchwała wchodzi w życie z dniem 1 stycznia 2025 r.

Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński

Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: I.K. Dąbrowski, W.S. Janczyk, C. Kochalski, L. Kotecki, P.Litwiniuk,

G. Masłowska, J. Tyrowicz, H.J. Wnorowski

Załącznik do uchwały nr 5/2024 Rady Polityki Pieniężnej

do uchwały nr 5/2024 Rady Polityki Pieniężnej

z dnia 3 Załącznik

września

2024 r. (M.P. poz. ...)

z dnia 3 września 2024 r. (M.P. poz. 840)

Założenia polityki pieniężnej

na rok 2025

Warszawa, 2024

Formułując Założenia polityki pieniężnej na rok 2025 Rada Polityki Pieniężnej, zwana dalej „Radą”,

wypełnia zobowiązanie zawarte w art. 227 ust. 6 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej

do corocznego ustalenia założeń polityki pieniężnej i przedłożenia ich do wiadomości Sejmowi.

W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2025 Rada utrzymała dotychczasową strategię polityki

pieniężnej Narodowego Banku Polskiego, zwanego dalej „NBP”. Głównym ustawowym celem

polityki pieniężnej pozostaje zapewnienie stabilności cen. Jednocześnie polityka pieniężna będzie

prowadzona w taki sposób, aby sprzyjać utrzymaniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego

oraz stabilności systemu finansowego.

NBP będzie nadal wykorzystywał strategię średniookresowego celu inflacyjnego na poziomie 2,5%

z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości ±1 punktu procentowego. Podstawowym

instrumentem polityki pieniężnej pozostaną stopy procentowe NBP. Polityka pieniężna będzie

nadal realizowana w warunkach płynnego kursu walutowego. NBP nie wyklucza jednak

interwencji na rynku walutowym. Zakres, sposób oraz skala wykorzystywania przez NBP

instrumentów polityki pieniężnej będą uwzględniać w elastyczny sposób występujące

uwarunkowania jej prowadzenia, w tym w szczególności uwarunkowania rynkowe, a także

następstwa ekonomiczne silnych globalnych szoków z ostatnich lat, w tym wynikających

z pandemii COVID-19 oraz zbrojnej agresji Rosji na Ukrainę.

Spis treści

Rozdział 1. Strategia polityki pieniężnej

5

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pieniężnej w 2025 r.

Rozdział 1. Strategia polityki pieniężnej

Rozdział 1. Strategia polityki pieniężnej

Zgodnie z art. 227 ust. 1 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej (Dz. U. z 1997 r. poz. 483, z 2001 r.

poz. 319, z 2006 r. poz. 1471 oraz z 2009 r. poz. 946) „Narodowy Bank Polski odpowiada za wartość

polskiego pieniądza”. Ustawa z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim

(Dz. U. z 2022 r. poz. 2025) w art. 3 ust. 1 stanowi, że „Podstawowym celem działalności NBP jest

utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu,

o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP”.

Realizując podstawowe zobowiązania NBP, zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej oraz

ustawie o Narodowym Banku Polskim, Rada dąży do utrzymania stabilności cen. Jednocześnie

polityka pieniężna jest prowadzona w taki sposób, aby sprzyjać utrzymaniu zrównoważonego

wzrostu gospodarczego oraz stabilności systemu finansowego.

Rada dąży do zapewnienia stabilności cen, wykorzystując strategię celu inflacyjnego. W ramach

tej strategii od 2004 r. celem polityki pieniężnej jest utrzymanie inflacji – rozumianej jako

procentowa roczna zmiana indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych – na poziomie 2,5%

z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości ±1 punktu procentowego w średnim okresie.

Średniookresowy

charakter

celu

inflacyjnego

oznacza,

że

–

ze

względu

na

szoki

makroekonomiczne i finansowe – inflacja może okresowo kształtować się powyżej lub poniżej

celu, w tym również poza określonym przedziałem odchyleń od celu. Reakcja polityki pieniężnej

na szoki jest elastyczna i zależy od ich przyczyn oraz oceny trwałości ich skutków, w tym wpływu

na procesy inflacyjne. W przypadku odchylenia inflacji od celu Rada w sposób elastyczny określa

pożądane tempo powrotu inflacji do celu, ponieważ szybkie sprowadzenie inflacji do celu może

wiązać się z istotnymi kosztami dla stabilności makroekonomicznej lub finansowej. Decydując

o zmianach parametrów prowadzonej polityki pieniężnej Rada bierze pod uwagę dostosowania

cenowe zachodzące w gospodarce, których źródła znajdują się poza wpływem krajowej polityki

pieniężnej. W obecnych warunkach te dostosowania są związane przede wszystkim z silnymi

globalnymi szokami gospodarczymi z ostatnich lat wywołanymi pandemią COVID-19 oraz

zbrojną agresją Rosji na Ukrainę, a także ze skutkami zachodzących w gospodarce zmian

strukturalnych, w tym transformacji energetycznej oraz z procesem doganiania przez Polskę

bardziej rozwiniętych gospodarek (tj. procesem konwergencji).

Realizowana przez Radę strategia polityki pieniężnej zakłada elastyczność w zakresie

stosowanych instrumentów. Oznacza to, że instrumentarium NBP może być dostosowywane

do natury występujących w gospodarce zaburzeń oraz uwarunkowań rynkowych. Elastyczne

kształtowanie instrumentów polityki pieniężnej sprzyja efektywnemu działaniu mechanizmu

transmisji oraz stabilności makroekonomicznej i finansowej.

Podejmując decyzje w zakresie polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę opóźnienia, z jakimi

wpływają one na gospodarkę. Długość opóźnień, jakie występują od podjęcia decyzji w zakresie

Rozdział 1. Strategia polityki pieniężnej

parametrów polityki pieniężnej do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkości realne

(m.in. produkcję i zatrudnienie) oraz inflację, wynosi kilka kwartałów i może zmieniać się w czasie.

Ponadto

polityka

pieniężna

jest

prowadzona w

warunkach

niepewności,

dotyczącej

w szczególności przyszłego kształtowania się sytuacji gospodarczej.

Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie jest ważnym, ale niewystarczającym warunkiem

utrzymania równowagi w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilności cen w długim

okresie. Zagrożeniem dla stabilności cen w długim okresie mogą być nierównowagi w sektorze

finansowym. Nierównowagom tym powinna przeciwdziałać przede wszystkim polityka

makroostrożnościowa nakierowana na ograniczenie ryzyka systemowego i wspieranie w ten

sposób długookresowego, zrównoważonego wzrostu gospodarczego. Ma to znaczenie zwłaszcza

w warunkach znacznej swobody przepływu kapitału i integracji rynków finansowych.

Prowadzona przez Radę polityka wspiera działania polityki makroostrożnościowej, w tym sprzyja

utrzymaniu stabilności systemu finansowego i ogranicza ryzyko narastania nierównowag

w gospodarce, uwzględniając kształtowanie się cen aktywów (w tym cen nieruchomości) oraz

dynamikę akcji kredytowej, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP.

Oprócz polityki pieniężnej i makroostrożnościowej istotną rolę w utrzymywaniu stabilności

makroekonomicznej pełni także polityka fiskalna. Dla zachowania stabilności makroekonomicznej

niezbędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która łagodzi wpływ szoków na gospodarkę

i jednocześnie zapewnia długookresową stabilność finansów publicznych.

Rada realizuje strategię celu inflacyjnego w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżim

płynnego kursu nie wyklucza interwencji na rynku walutowym, gdy jest to uzasadnione przez

warunki rynkowe lub sprzyja zapewnieniu stabilności makroekonomicznej lub finansowej kraju.

Ważnym elementem wykorzystywanej przez Radę strategii celu inflacyjnego jest komunikacja

z otoczeniem. Z tego względu decyzje Rady wraz z ich uwarunkowaniami są przedstawiane

w Informacjach po posiedzeniach Rady, a także w Opisach dyskusji na posiedzeniach decyzyjnych Rady,

Raportach o inflacji, Założeniach polityki pieniężnej i Sprawozdaniu z wykonania założeń polityki pieniężnej.

Ponadto decyzje Rady i ich uwarunkowania mogą być wyjaśniane przez Prezesa NBP podczas

konferencji prasowych, a także w indywidualnych wypowiedziach Prezesa NBP i członków Rady.

Zgodnie z przyjętą strategią, w 2025 r. parametry polityki pieniężnej, w tym poziom stóp

procentowych NBP, będą dostosowywane do sytuacji w gospodarce tak, aby zapewnić

długookresową stabilność cen i jednocześnie wspierać zrównoważony wzrost gospodarczy oraz

stabilność systemu finansowego.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej

w 2025 r.

Uwarunkowania stosowania instrumentów polityki pieniężnej

W 2025 r. zakres, sposób oraz skala wykorzystywania przez NBP instrumentów polityki pieniężnej

będą uwzględniać uwarunkowania towarzyszące jej prowadzeniu. Podobnie jak w latach

poprzednich, instrumenty polityki pieniężnej mogą być wykorzystywane w sposób elastyczny,

odzwierciedlający zmieniające się uwarunkowania makroekonomiczne i rynkowe.

Istotny wpływ na sposób oraz zakres stosowania przez NBP instrumentów polityki pieniężnej

w 2025 r. będzie mieć przewidywane przez bank centralny utrzymywanie się w krajowym

sektorze bankowym nadpłynności. Z tego powodu, podobnie jak w latach poprzednich,

instrumenty polityki pieniężnej NBP w ujęciu netto będą mieć charakter absorbujący płynność.

W kierunku wzrostu poziomu płynności w 2025 r. oddziaływać będzie skup walut obcych

dokonywany przez NBP, przede wszystkim od Ministerstwa Finansów. W kierunku ograniczenia

poziomu płynności oddziaływać będzie sprzedaż walut obcych przez NBP głównie na potrzeby

Komisji Europejskiej oraz przyrost pieniądza gotówkowego w obiegu.

W 2025 r. celem operacyjnym polityki pieniężnej NBP będzie kształtowanie stawki POLONIA

w pobliżu stopy referencyjnej NBP. Ze względu na uwarunkowania rynkowe poziom stawki

POLONIA może odchylać się od poziomu stopy referencyjnej NBP w ramach korytarza między

stopą depozytową a lombardową NBP.

Stopy procentowe

Podstawowym instrumentem polityki pieniężnej w 2025 r. będą stopy procentowe NBP.

Stopa referencyjna NBP będzie określać rentowność podstawowych operacji otwartego rynku

przeprowadzanych przez NBP, wpływając jednocześnie na poziom krótkoterminowych

rynkowych stóp procentowych.

Stopa lombardowa NBP będzie wyznaczać oprocentowanie kredytu lombardowego oferowanego

przez NBP, umożliwiającego pozyskiwanie środków z banku centralnego na termin overnight.

Stopa depozytowa NBP będzie determinować oprocentowanie depozytu, umożliwiającego

lokowanie w NBP środków na termin overnight.

Stopa dyskontowa weksli będzie określać oprocentowanie kredytu wekslowego.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Operacje otwartego rynku

Głównym instrumentem służącym realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej będą

podstawowe operacje otwartego rynku. Za pomocą operacji podstawowych NBP będzie

oddziaływać na warunki płynnościowe w sektorze bankowym, a w konsekwencji na poziom

stawki POLONIA. Operacje te standardowo będą przeprowadzane w sposób regularny, raz

w tygodniu, co do zasady z 7-dniowym terminem zapadalności. Na przetargach operacji

podstawowych będzie obowiązywać stała rentowność, równa stopie referencyjnej NBP.

Ze względu na przewidywane utrzymywanie się w 2025 r. nadpłynności w sektorze bankowym,

operacje te będą polegać na emisji bonów pieniężnych NBP. Sposób prowadzenia operacji

podstawowych może zostać zmodyfikowany, jeśli będzie to uzasadnione zmianą warunków

rynkowych lub parametrów polityki pieniężnej NBP.

Operacje dostrajające będą stanowić instrument uzupełniający operacje podstawowe w zakresie

realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej NBP. Przesłanką zastosowania tych operacji może

być potrzeba zasilenia sektora bankowego w płynność lub absorpcji płynności. W ramach operacji

zasilających, NBP może oferować transakcje repo, a także dokonywać przedterminowego wykupu

bonów pieniężnych NBP. W przypadku operacji absorbujących, bank centralny może zastosować

emisję bonów pieniężnych NBP, a także zaoferować transakcje reverse repo. Zapadalność,

rentowność oraz sposób przeprowadzania tych operacji będą adekwatne do celu ich zastosowania.

Operacje strukturalne mogą być przeprowadzane w celu długoterminowej zmiany struktury

płynności w sektorze bankowym, jak również dla zapewnienia płynności rynku wtórnego

dłużnych papierów wartościowych lub wzmocnienia mechanizmu transmisji monetarnej.

W ramach operacji strukturalnych NBP może przeprowadzać skup lub sprzedaż dłużnych

papierów wartościowych na rynku wtórnym, a także dokonywać emisji obligacji NBP.

Rezerwa obowiązkowa

System rezerwy obowiązkowej będzie sprzyjać realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej

NBP, oddziałując w kierunku stabilizacji stawki POLONIA. Uśredniony mechanizm

utrzymywania rezerwy stwarza podmiotom rezerwy swobodę decydowania o poziomie środków

gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu

utrzymywania rezerwy, pod warunkiem utrzymania średniego stanu środków na rachunkach

w NBP na poziomie nie niższym od wartości rezerwy wymaganej. Rezerwa obowiązkowa

ogranicza jednocześnie skalę operacji otwartego rynku przeprowadzanych w celu absorpcji

nadpłynności.

Zmiany stóp rezerwy obowiązkowej będą uzależnione od warunków prowadzenia polityki

pieniężnej w 2025 r.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej w 2025 r.

Operacje depozytowo-kredytowe

Oferowanie przez NBP operacji depozytowo-kredytowych będzie mieć na celu ograniczanie skali

wahań stawki POLONIA poprzez stabilizowanie warunków płynnościowych w sektorze

bankowym.

Kredyt lombardowy będzie pozwalać na pozyskiwanie środków z NBP w każdym dniu

operacyjnym na termin overnight. Kredyt ten jest zabezpieczany aktywami akceptowanymi przez

bank centralny, których lista publikowana jest na stronie internetowej NBP1. Oprocentowanie tego

instrumentu, wyznaczając koszt pozyskania pieniądza w banku centralnym, stanowi co do zasady

górne ograniczenie rentowności transakcji o terminie overnight zawieranych na rynku

międzybankowym.

Depozyt na koniec dnia będzie umożliwiać lokowanie, w każdym dniu operacyjnym, nadwyżek

środków w banku centralnym na termin overnight. Oprocentowanie tego instrumentu określa

co do zasady dolne ograniczenie rentowności transakcji o terminie overnight zawieranych na rynku

międzybankowym.

Szerokość korytarza pomiędzy stopą depozytową a lombardową NBP będzie kształtowana

w sposób sprzyjający efektywnej transmisji polityki pieniężnej, przy uwzględnieniu sprawnego

funkcjonowania rynku krótkoterminowych depozytów międzybankowych.

Kredyt wekslowy

NBP może oferować kredyt wekslowy przeznaczony na refinansowanie kredytów udzielanych

przez banki przedsiębiorcom.

Swapy walutowe

NBP może przeprowadzać swapy walutowe. Swap walutowy polega na tym, że NBP kupuje (lub

sprzedaje) złote za walutę obcą na rynku kasowym i jednocześnie odsprzedaje (lub odkupuje)

je w ramach transakcji terminowej w określonej dacie.

Interwencje walutowe

NBP może stosować interwencje na rynku walutowym.

1 https://nbp.pl/statystyka-i-sprawozdawczosc/wskazniki-i-rynki/kredyt-lombardowy-i-repo

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pieniężnej w 2025 r.

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki

pieniężnej w 2025 r.

Uwarunkowania zewnętrzne

W I połowie 2024 r. koniunktura w otoczeniu polskiej gospodarki pozostała, pomimo pewnej

poprawy, osłabiona. W strefie euro, jak również w części krajów Europy Środkowo-Wschodniej,

dynamika PKB utrzymywała się poniżej wieloletniej średniej. Negatywnie na wzrost gospodarczy

nadal wpływały skutki szoków podażowych z poprzednich lat oraz wcześniejszego zacieśnienia

monetarnego. Jednocześnie w Stanach Zjednoczonych dynamika aktywności gospodarczej

w I połowie 2024 r. pozostała relatywnie wysoka. Sytuacja na rynkach pracy w Europie i w Stanach

Zjednoczonych była korzystna. Bezrobocie utrzymywało się na niskim poziomie, a wzrost

wynagrodzeń pozostawał relatywnie wysoki.

Inflacja w I połowie 2024 r. – po wyraźnym spadku w 2023 r. – kształtowała się nieco powyżej

celów inflacyjnych w wielu gospodarkach, w tym w strefie euro oraz Stanach Zjednoczonych.

W kierunku niższej inflacji oddziaływało wygasanie silnych szoków podażowych z poprzednich

lat i wcześniejsze zacieśnienie polityki pieniężnej, a także ograniczenie presji kosztowej, widoczne

w niskiej rocznej dynamice cen produkcji w przemyśle. Inflacja bazowa w I połowie 2024 r.

w największych gospodarkach rozwiniętych oraz krajach Europy Środkowo-Wschodniej

stopniowo się obniżała, jednak pozostała wyższa niż inflacja ogółem. Choć dynamika cen towarów

obniżyła się do niskiego poziomu, to dynamika cen usług – w warunkach utrzymującej się

podwyższonej dynamiki wynagrodzeń – pozostała relatywnie wysoka.

Dostępne prognozy wskazują na pewne przyspieszenie wzrostu gospodarczego w strefie euro

w 2025 r., przy czym ożywienie w tej gospodarce będzie następować stopniowo. Z kolei w Stanach

Zjednoczonych – mimo oczekiwanego obniżenia dynamiki PKB – wzrost gospodarczy ma nadal

być według prognoz wyższy niż w strefie euro. W obydwu gospodarkach do wzrostu aktywności

ma przyczyniać się zwiększanie konsumpcji prywatnej wspierane przez dobrą sytuację na rynku

pracy i wzrost realnych wynagrodzeń.

Zgodnie z aktualnymi prognozami w 2025 r. inflacja w głównych gospodarkach obniży się

nieznacznie i może utrzymywać się na poziomie nieco przekraczającym cele inflacyjne. Również

inflacja bazowa spadnie, czemu będzie sprzyjać wygaśnięcie wcześniejszych szoków podażowych

i ich wtórnych efektów na procesy cenowe oraz – w przypadku strefy euro – umiarkowana skala

ożywienia koniunktury. Wobec relatywnie wysokiej dynamiki wynagrodzeń nominalnych, proces

dezinflacji będzie jednak prawdopodobnie spowalniany przez podwyższoną dynamikę cen usług

i jej jedynie stopniowe obniżanie się.

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pieniężnej w 2025 r.

Uwarunkowania krajowe

W I połowie 2024 r. wzrost aktywności gospodarczej w Polsce przyspieszył, choć był niższy

od wieloletniej średniej. Wzrost PKB był wspierany przez rosnącą konsumpcję prywatną,

w warunkach dobrej sytuacji na rynku pracy, w tym niskiego bezrobocia oraz wysokiego wzrostu

płac. W konsekwencji osłabionej koniunktury u partnerów handlowych Polski wkład eksportu

netto do wzrostu PKB wyraźnie się zmniejszył. Obniżyła się także dynamika nakładów brutto na

środki trwałe, do czego przyczyniło się zakończenie finansowania tych nakładów z poprzedniej

perspektywy finansowej Unii Europejskiej. Ujemny wkład zmiany zapasów był natomiast płytszy

niż w 2023 r.

Dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych w I połowie 2024 r. silnie się obniżyła wobec

2023 r. Od lutego 2024 r. wskaźnik CPI utrzymywał się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym

NBP. Powrót inflacji do celu w tym okresie wspierany był przez wygasanie silnych szoków

podażowych z poprzednich lat, które znalazło odzwierciedlenie w zmniejszeniu się presji

kosztowej i spadku cen produkcji sprzedanej przemysłu. W kierunku niższej inflacji oddziaływała

również ograniczona presja popytowa, do czego przyczyniło się wcześniejsze zacieśnienie polityki

pieniężnej NBP. Obniżeniu się inflacji sprzyjało ponadto umocnienie się kursu złotego.

Inflacja bazowa także wyraźnie obniżyła się w I połowie 2024 r. Mimo to – podobnie jak w wielu

innych gospodarkach – pozostała wyższa niż inflacja ogółem, przy relatywnie wysokiej dynamice

cen usług. Natomiast inflacja cen żywności – choć w I połowie 2024 r. była wyraźnie niższa

niż w 2023 r. – to od kwietnia 2024 r. wzrosła, co było związane z przywróceniem z 0% do 5%

stawki VAT na podstawowe produkty spożywcze. Jednocześnie ceny energii, po spadku

w I połowie 2024 r. (w ujęciu rocznym), od lipca 2024 r. silnie wzrosły, co było spowodowane

częściowym ich odmrożeniem. W efekcie, od lipca 2024 r. inflacja CPI istotnie wzrosła,

przekraczając cel inflacyjny NBP.

Dostępne prognozy na 2025 r. wskazują na przyspieszenie dynamiki PKB w Polsce w porównaniu

z 2024 r. Ważnym czynnikiem wzrostu będzie w dalszym ciągu konsumpcja prywatna, lecz jej

dynamika obniży się w ślad za niższym tempem wzrostu dochodów do dyspozycji gospodarstw

domowych. W 2025 r. wyraźnie przyspieszą za to inwestycje, wspierane przez wzrost napływu

funduszy unijnych w ramach perspektywy finansowej 2021-2027. W warunkach słabego popytu

zagranicznego, wkład eksportu netto do PKB będzie ujemny. Zgodnie z prognozami sytuacja na

rynku pracy pozostanie dobra, w szczególności stopa bezrobocia utrzyma się na niskim poziomie,

natomiast dynamika wynagrodzeń nominalnych się obniży.

Prognozy inflacji na 2025 r. wskazują, że – po silnym wzroście w II połowie 2024 r. oraz w I kw.

2025 r. – dynamika cen konsumpcyjnych w Polsce powinna się stopniowo obniżać w kierunku celu

inflacyjnego NBP. Oprócz wygaśnięcia czynników podnoszących dynamikę cen energii

i żywności, spadek inflacji w ciągu 2025 r. będzie wspierany oczekiwanym osłabieniem dynamiki

kosztów pracy oraz ograniczoną presją popytową, przy niskiej inflacji w otoczeniu polskiej

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pieniężnej w 2025 r.

gospodarki. Jednocześnie prognozy sygnalizują, że inflacja bazowa w 2025 r. będzie niższa

niż w 2024 r.

Główne czynniki niepewności

Zarysowany scenariusz makroekonomiczny obarczony jest niepewnością. Spośród uwarunkowań

zewnętrznych, ważnym źródłem ryzyka jest sytuacja geopolityczna, w szczególności dalszy

przebieg trwających konfliktów zbrojnych na świecie, w tym zbrojnej agresji Rosji na Ukrainę.

Niepewny jest także przyszły przebieg koniunktury na świecie, na co wskazuje wzrost zmienności

na rynkach finansowych w ostatnim okresie. Kolejnym zewnętrznym źródłem niepewności jest

kształt polityki gospodarczej w największych gospodarkach. Dotyczy to zarówno polityki

pieniężnej i fiskalnej w głównych gospodarkach rozwiniętych, relacji handlowych między Stanami

Zjednoczonymi i Unią Europejską a Chinami, jak i kształtu polityk gospodarczych w Unii

Europejskiej.

Czynnikiem niepewności jest również polityka fiskalna w Polsce. Z jednej strony, wprowadzenie

części rozważanych działań fiskalnych oddziaływałoby w kierunku wyższego deficytu sektora

finansów publicznych. Z drugiej strony, objęcie Polski procedurą nadmiernego deficytu może

przyczyniać się do prowadzenia bardziej restrykcyjnej polityki fiskalnej.

Poza działaniami fiskalnymi, źródłem niepewności są uwarunkowania o charakterze

regulacyjnym na rynku energii elektrycznej i gazu ziemnego w Polsce, kształtowanie się cen

na globalnych rynkach energii i żywności, jak również wpływ polityki klimatycznej Unii

Europejskiej na ceny towarów i usług.

Istotna niepewność związana jest również z wpływem wzrostu cen energii na oczekiwania

inflacyjne gospodarstw domowych i dynamikę płac. Niepewność dotyczy także skali przełożenia

wzrostu wynagrodzeń i pozostałych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych

na konsumpcję prywatną i presję popytową oraz uporczywości kształtowania się inflacji cen usług.

DZIENNIK URZĘDOWY RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ

Warszawa, dnia 26 września 2024 r.

Poz. 840

UCHWAŁA NR 5/2024

RADY POLITYKI PIENIĘŻNEJ

z dnia 3 września 2024 r.

w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Na podstawie art. 12 ust. 1 ustawy z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025)

uchwala się, co następuje